管制熱錢流入避免匯率戰(zhàn)

　　在最近結(jié)束的G20集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議達(dá)成妥協(xié)后，輿論高度關(guān)注的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”或“匯率大戰(zhàn)”的危險(xiǎn)暫告平息。然而，匯率戰(zhàn)爭(zhēng)的威脅并沒(méi)有真正散去。一紙聲明可以暫時(shí)按下危機(jī)立即爆發(fā)的危險(xiǎn)，但是如果不能解決問(wèn)題的根本，未來(lái)匯率戰(zhàn)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)始終不能排除。

　　不過(guò)，目前的所謂匯率戰(zhàn)并非只有一種模式。匯率戰(zhàn)第一種表現(xiàn)形式就是美國(guó)指責(zé)人民幣長(zhǎng)期低估和波動(dòng)不足、升幅不足的問(wèn)題，第二種形式是美元因?yàn)榱炕瘜捤傻膯?wèn)題引起的其他主要貨幣對(duì)于美元的不斷升值的問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題涉及到美國(guó)和中國(guó)的貿(mào)易平衡與全球經(jīng)濟(jì)平衡以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型問(wèn)題，解決起來(lái)恐怕不是一日之功。第二個(gè)問(wèn)題主要是美國(guó)如何平衡其國(guó)內(nèi)外政策問(wèn)題，這也是一個(gè)不小的問(wèn)題。這第二個(gè)問(wèn)題是導(dǎo)致目前歐元、日元等貨幣對(duì)美元升值的主要原因。由于美元和歐元、日元等國(guó)際主要貨幣皆為自由浮動(dòng)的匯率，因此第二個(gè)問(wèn)題暫時(shí)無(wú)解，除非美聯(lián)儲(chǔ)在制訂其國(guó)內(nèi)政策時(shí)，充分考慮其政策外溢性給予其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的困擾，繼續(xù)在失業(yè)等問(wèn)題上為世界做出犧牲。以上二個(gè)問(wèn)題短期內(nèi)都沒(méi)有根本解決的可能，因此對(duì)于緩和匯率戰(zhàn)爭(zhēng)沒(méi)有什么幫助。

　　但是，目前的匯率戰(zhàn)爭(zhēng)還有第三種形式，就是由于諸多新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣對(duì)于美元的大幅度升值而引起的競(jìng)爭(zhēng)性匯率政策的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。2010年以來(lái)尤其是今年下半年以來(lái)，除了歐元、日元等若干主要貨幣兌美元大幅度升值外，許多新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣兌美元都有了很大的升值幅度。美元兌菲律賓比索已經(jīng)從去年底的46.24下降到目前的42.80，比索升值幅度達(dá)8%。而馬來(lái)西亞的貨幣林吉特兌換美元?jiǎng)t從年初的0.2955升值到10月份最高的0.3248，升值幅度達(dá)到9.91%。同樣，印度尼西亞的貨幣盧比今年已經(jīng)升值5.96%、泰國(guó)貨幣泰銖本年已經(jīng)升值11.04%、韓國(guó)貨幣韓元今年升值3.5%、新加坡元升值7.41%、印度貨幣盧比半年來(lái)最大升值7.65%。除了亞洲貨幣以外，其他諸多新興經(jīng)濟(jì)體貨幣在2010年特別是下半年以來(lái)也明顯升值。其中從去年開始，巴西雷亞爾和南非蘭特對(duì)美元已經(jīng)上漲了37%和 36%。

　　新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值多數(shù)原因不同于歐洲、日本等貨幣兌美元的升值，其主要原因是由于出口順差和熱錢的雙重原因所導(dǎo)致的。在美國(guó)持續(xù)不斷地大搞量化寬松的貨幣政策之際，大量的美元等資金流向新興經(jīng)濟(jì)體，以賺取利率差異和匯率升值以及資產(chǎn)增值的三重收益(實(shí)際上也是一種套利交易)。這種方式的熱錢，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體的金融和經(jīng)濟(jì)體系的沖擊的潛在風(fēng)險(xiǎn)很大。1997年的泰國(guó)和東南亞金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就是由于熱錢的大量進(jìn)入再突然撤離所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)崩潰以及匯率狂跌。雖然目前新興經(jīng)濟(jì)體熱錢處于進(jìn)入狀態(tài)，資產(chǎn)市場(chǎng)一片熱火朝天，但是如果美國(guó)的通貨膨脹啟動(dòng)，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)選擇升息的話，那么進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體的熱錢會(huì)很快撤離，導(dǎo)致一系列問(wèn)題。從歷史上來(lái)看，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)降息和升息的幅度和頻率一慣比較大。現(xiàn)在美國(guó)利率處于零區(qū)間，一旦美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)升息周期，未來(lái)提升的幅度和頻率肯定很大很快，熱錢回流美國(guó)速度也會(huì)很快。

　　所以，為應(yīng)對(duì)未來(lái)的潛在金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體有必要限制熱錢的進(jìn)入，必須大幅削弱熱錢的贏利水平，或者是降低熱錢的贏利預(yù)期，進(jìn)而達(dá)到阻止熱錢進(jìn)入的目的。更重要的是，為了避免匯率戰(zhàn)爭(zhēng)，但是又要阻止本幣對(duì)于美元的過(guò)快升值而且又不使用匯率操縱的手段，新興經(jīng)濟(jì)體也有必要阻止熱錢的進(jìn)入。目前，已經(jīng)一些國(guó)家做了一些有益的嘗試。根據(jù)媒體報(bào)道，巴西政府最近宣布將固定收益證券的外國(guó)投資稅由4%提高到 6%，這也是巴西政府在14天內(nèi)再次上調(diào)這一稅種；泰國(guó)政府也宣布將以預(yù)扣稅的形式對(duì)外資投資債券收益按15%收稅；在多次出手干預(yù)外匯市場(chǎng)之后，韓國(guó)央行發(fā)布警告稱如果外資增長(zhǎng)過(guò)快，銀行將有可能限制外幣借貸；印尼政府則強(qiáng)行為外資投資規(guī)定了不少于3個(gè)月的期限。

　　因此，對(duì)熱錢進(jìn)行管制，是目前形勢(shì)下新興經(jīng)濟(jì)體最有效、最有利的政策選擇。這樣做既沒(méi)有操縱匯率，又減輕了本幣升值的一些壓力，從而為避免匯率戰(zhàn)貢獻(xiàn)了一份責(zé)任。同時(shí)，又阻止了熱錢的非理性進(jìn)入，減輕了未來(lái)熱錢撤離給予自身經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。(東航國(guó)際金融公司 陳東海)