若16日晚間外盤(pán)未顯著下行，則17日國(guó)內(nèi)期市全面跳空高開(kāi)難以避免。節(jié)后短期(1-2周)而言，市場(chǎng)反彈空間已經(jīng)出現(xiàn)，幅度上有可能超越各品種在5月下旬反彈過(guò)程中所出現(xiàn)的高點(diǎn)，膠、糖還有可能出現(xiàn)較大的多頭機(jī)會(huì)。

　　本周的前三天(6月14-16日)正值國(guó)內(nèi)端午長(zhǎng)假，自上周五國(guó)內(nèi)收盤(pán)后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)于外盤(pán)有4個(gè)交易日的“交易時(shí)間真空”，期間外盤(pán)主要品種均有不同漲幅，且歐美主要股市也企穩(wěn)上沖，這給國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)帶來(lái)了濃厚利多氛圍。

　　尋覓商品運(yùn)行內(nèi)在邏輯

　　長(zhǎng)假前后是內(nèi)外盤(pán)運(yùn)行的一段關(guān)鍵轉(zhuǎn)折時(shí)期。總體來(lái)說(shuō)，4月上旬以來(lái)國(guó)內(nèi)外商品期貨各主要品種均大致呈現(xiàn)以下?tīng)顟B(tài)：先大幅下挫緊接著一波較為強(qiáng)勁的反彈。鋅、鋁、螺紋、石化類(lèi)產(chǎn)品等領(lǐng)跌品種在下行過(guò)程中均已實(shí)現(xiàn)對(duì)2009年初以來(lái)的大幅上行過(guò)程的下分割位或中位線尺度的調(diào)整；跌幅相對(duì)滯后的銅、橡膠、白糖等品種的最大跌幅則恰好達(dá)到09年初以來(lái)上行過(guò)程的上分割位尺度；而油脂油料類(lèi)品種則因09年以來(lái)漲幅較小，因而下行幅度尚未達(dá)到分割位級(jí)別；玉米和棉花兩個(gè)主要的純農(nóng)品種在4月以來(lái)的商品總體調(diào)整過(guò)程中反而創(chuàng)下新高，即使在近期的商品普跌中仍在新高附近盤(pán)桓。筆者以為，各類(lèi)商品的這種節(jié)奏差異符合歷史規(guī)律，內(nèi)在原因主要由以下因素驅(qū)動(dòng)：一是各類(lèi)商品的價(jià)格周期與總體經(jīng)濟(jì)周期的步調(diào)的個(gè)性差異；二是前期漲幅差異和當(dāng)前題材差異帶來(lái)的價(jià)格運(yùn)行趨向差異；三是商品的這一輪系統(tǒng)性下跌主要由情緒性、預(yù)期性和避險(xiǎn)性因素驅(qū)動(dòng)，負(fù)面信息對(duì)各類(lèi)品種的打擊力度存在差異。

　　從近期全球商品期市的運(yùn)行邏輯來(lái)看，其核心在于三個(gè)題材：一是歐洲債務(wù)危機(jī)及不斷閃現(xiàn)的歐洲國(guó)家的負(fù)面消息和不穩(wěn)定因素，這刺激著市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂；二是美國(guó)對(duì)一些重要金融機(jī)構(gòu)的“秋后算賬”行動(dòng)，這帶來(lái)了某些市場(chǎng)重要參與者的“收斂”情緒；三是中國(guó)對(duì)流動(dòng)性的回抽動(dòng)作和以房地產(chǎn)調(diào)控新政為代表的一系列帶有收縮性質(zhì)的政策。筆者認(rèn)為：從近兩個(gè)月來(lái)的市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，后兩項(xiàng)因素已經(jīng)得到足夠反映，二者在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)商品市場(chǎng)的影響將逐步弱化，而歐洲問(wèn)題是否將切實(shí)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面仍有待進(jìn)一步觀察，近期這一方面因素將主要通過(guò)傳出負(fù)面消息的形式給商品市場(chǎng)尤其是金融屬性較強(qiáng)的金屬品種以事件性打擊，常態(tài)化影響暫時(shí)已經(jīng)過(guò)去。

　　反彈空間已出現(xiàn)

　　從長(zhǎng)假期間外盤(pán)的運(yùn)行格局來(lái)看，總體呈現(xiàn)整固向上震蕩之勢(shì)，形態(tài)上已有蓄勢(shì)動(dòng)作，個(gè)別品種拉升預(yù)備動(dòng)作還較為顯著。

　　筆者對(duì)節(jié)后短期(1-2周)的商品期貨市場(chǎng)的總體看法是：前期普遍預(yù)期的商品中期調(diào)整從概率上而言已經(jīng)松動(dòng)，短期內(nèi)市場(chǎng)反彈空間已經(jīng)出現(xiàn)，幅度上有可能超越各品種在5月下旬反彈過(guò)程中所出現(xiàn)的高點(diǎn)，個(gè)別彈性較高的品種如橡膠和白糖還有可能出現(xiàn)較大的多頭機(jī)會(huì)。理由如下：

　　首先，近期商品運(yùn)行的關(guān)鍵因素在于以歐元兌美元匯率為核心的美元指數(shù)運(yùn)行方向。從走勢(shì)來(lái)看，美元指數(shù)短期頭部形態(tài)已明，這一輪調(diào)整顯然已屬于周線級(jí)別，雖不能就此排除美元超級(jí)牛市在未來(lái)出現(xiàn)的可能性，但短期內(nèi)指望超強(qiáng)美元進(jìn)一步打壓商品已不具備現(xiàn)實(shí)性。

　　其次，本輪下跌過(guò)程中出現(xiàn)的一大事件是國(guó)內(nèi)股指期貨的上市，國(guó)內(nèi)股市對(duì)全球金融市場(chǎng)影響的機(jī)制透過(guò)這一路徑打通。A股市場(chǎng)在房地產(chǎn)調(diào)控政策重壓下的持續(xù)暴跌不可避免地在某種程度上也向外傳遞，應(yīng)該說(shuō)近期商品市場(chǎng)的內(nèi)外聯(lián)動(dòng)和強(qiáng)弱互現(xiàn)在這種機(jī)制下也得到一定加強(qiáng)，雖然這種機(jī)制并不一定是長(zhǎng)期的，但短期內(nèi)恐難消退。由此，在A股市場(chǎng)小雙底輪廓已經(jīng)顯現(xiàn)的背景下，如這一形態(tài)得到確認(rèn)，在前期的下行幅度背景下，不難度量出一個(gè)略為可觀的反彈幅度，而商品期貨也將得到一個(gè)維穩(wěn)因素。

　　從技術(shù)上而言，4月份以來(lái)商品市場(chǎng)的下挫已對(duì)諸多品種09年以來(lái)的總體上行通道進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性破壞，從浪形角度而言，分割位級(jí)別的調(diào)整至少意味著我們已處于C浪后期，后續(xù)下行幅度已相對(duì)較小，即使出現(xiàn)也難以是系統(tǒng)性，而將呈現(xiàn)出較大的品種差異。近期(包括長(zhǎng)假期間外盤(pán))的“N”字形整理也表明，商品市場(chǎng)4月以來(lái)的連貫下行推動(dòng)過(guò)程已受到實(shí)質(zhì)性挫傷，短期內(nèi)進(jìn)一步向下推動(dòng)的概率已經(jīng)偏小，而短期新高級(jí)別的反彈是可以期待的。至于后期如何演繹，仍然取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景及其預(yù)期這一系統(tǒng)性因素的未來(lái)發(fā)展。(長(zhǎng)城偉業(yè)期貨研究所 陳偉剛)