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        電信三大運營商“新三國隆中對”:國信PK瑞銀

        2008年09月10日 13:45 來源:南方都市報 發(fā)表評論

          “未來5年,三大運營商將呈現(xiàn)‘高端者低端化,低端者高端化’的趨勢。中國移動目前擁有國內(nèi)80%-90%的手機中高端用戶,未來在同新聯(lián)通、新電信的競爭中面臨原有中高端用戶流失的風險,將趨于低端化。”國信證券新近一份報告,似乎是為中移動連續(xù)數(shù)日的股價急挫下了一個意味深長的注腳。

          在國信看來,“用戶攜號單向轉(zhuǎn)網(wǎng)”政策,新電信、新聯(lián)通的“捆綁式”銷售都將是促成“高端者低端化,低端者高端化”的催化劑,“證券市場的整體疲軟已經(jīng)將新聯(lián)通、新電信的股價推至低于企業(yè)價值的境地。因此給予中國聯(lián)通‘推薦’評級,中國電信‘謹慎推薦’評級,中國移動‘中性’評級!

          “的確有很多不確定因素!睆V發(fā)證券電信行業(yè)首席研究員李太勇博士認為,情況并不是特別糟糕。大福證券亦認為,“中國移動股價之跌勢,是源于過分悲觀的假設(shè)!

          一方是悲觀假設(shè),一方是樂觀預(yù)期,在重組迷霧散開后,電信行業(yè)到底是黃金時代還是黑鐵時代?中國聯(lián)通到底是重組后最弱者還是手握好牌的未來主導者?

          WCDMA占據(jù)壓倒性優(yōu)勢

          目前世界上的通信制式主要有兩種:發(fā)源于歐洲的GSM,發(fā)源于美國的CDMA,前者在2G、3G、4G的演講過程中,正朝著EDGE、WCDMA、LTE的方向演進。后者在2G、3G、4G的演講過程中,正朝著CDMA1X、CDMA-EVDO、CDMA-EVDO-Rev.A.B的方向演進。由中國提出的TDSCDMA制式僅在國內(nèi)建立了預(yù)商用網(wǎng)絡(luò)。

          今年,首次出現(xiàn)電信收入增長低于GDP之時,不少投行驚呼,電信運營業(yè)步入減速時代!

          近期公布的電信行業(yè)收入數(shù)據(jù)顯示,除面臨競爭環(huán)境改變、資本開支及運營開支增加,電信運營行業(yè)收入增速亦在放緩。

          中國電信行業(yè)收入增長一直高于GDP增長率,但2008年首次出現(xiàn)電信收入增長低于GDP增長現(xiàn)象。國泰君安認為,去年開始執(zhí)行的漫游通話費下降、語音彈性去年年底見頂回落,是電信收入增速放緩主要因素。

          與此相對,安信證券認為,作為技術(shù)含量較高的行業(yè),在國家自主創(chuàng)新的大背景下,通信板塊的估值水平理應(yīng)高于整體水平,估值偏低,其估值洼地特征顯著。

          另有分析認為,電信重組推動競爭格局邁入全業(yè)務(wù)競爭,將拉動電信業(yè)務(wù)收入和固定資產(chǎn)投資雙增長局面的出現(xiàn)。

          瑞銀證券認為,重組后,競爭加劇、資本支出提高等因素將致使電信股票整體吸引力下降,重組后整體電信行業(yè)價值面臨消減。

          一方面,中國移動股價受新進入競爭者以及潛在管制政策影響將下滑,但市場并沒有把中移動損失市值加到其他三家上。

          整體市值消減,意味著投資者看淡通信行業(yè)。

          國內(nèi)3G即將啟動,但在2012年之前,2G語音及2.5代增值業(yè)務(wù)仍然占主導地位,目前全球范圍3G尚缺少成功案例。

          國信證券認為,目前對于行業(yè)有部分錯判,所謂“行業(yè)重組后移動通信領(lǐng)域競爭趨向激烈,3G建設(shè)投資支出影響行業(yè)利潤”的“表象”,掩蓋了國內(nèi)通信運營行業(yè)“極具投資吸引力”的行業(yè)本質(zhì)。

          國信相信,國內(nèi)通信行業(yè)將是為數(shù)不多的偉大行業(yè),并在未來10-15年依舊處于黃金增長期。

          原因之一是國內(nèi)手機滲透率低于世界平均水平(國內(nèi)40%,全球50%),預(yù)示著這是吸引力首屈一指的市場。

          二在于運營商占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈核心位置,對設(shè)備提供商、終端提供商、下游用戶都有著很強的議價能力,行業(yè)將不會出現(xiàn)新競爭者。

          根據(jù)國信的分析,5年、10年、15年后通信行業(yè)收入和利潤將是2007年的(169%,206%);(259%,348%);(364%,535%)。

          中國移動的投資價值是……

          潛在價值陷阱VS無可撼動利潤金牛

          TD-SCDMA前景不明朗,新的不對稱監(jiān)管政策呼之欲出,猶如兩把利刃懸在被譽為港股“印鈔機”的中國移動頸上。

          發(fā)布完上半年業(yè)績的中國移動,前日遭多家投行下調(diào)目標價,拖累股價幾日來連續(xù)下挫。

          投行中,態(tài)度轉(zhuǎn)變最大屬摩根大通,將中國移動投資評級由“增持”降至“減持”,并將目標價大幅削減50%至75港元。

          今年5月,電信重組細則出臺后,摩根大通曾給予中國移動目標價為150港元。投行麥格理更稱,“中國移動具有吸引力利潤有欺騙性,考慮到其面臨的盈利風險,因此該股是潛在的價值陷阱”。

          國信證券認為,中國移動2007年收入、利潤占整個行業(yè)的50%、68%,占有國內(nèi)80%-90%的高端用戶。但在政府主張“行業(yè)趨向相對均衡”的意愿下,已經(jīng)漸入尾聲。

          一方面,TD產(chǎn)業(yè)鏈劣勢將使中國移動3G之路變得荊棘,可能面臨原有中高端用戶流失的局面。

          另一方面,政府對行業(yè)格局意愿將使中國移動面臨非對稱管制風險,“用戶攜號單向轉(zhuǎn)網(wǎng)”將減少中高端用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)成本,削弱其2G號碼段相對高端的品牌形象。

          此外,新電信、新聯(lián)通可利用全業(yè)務(wù)運營的優(yōu)勢進行捆綁式銷售,這將使中國移動在保留家庭用戶(通常也是中高端用戶)的過程中面臨劣勢。未來,中國移動收入增幅、利潤增幅、市場份額面臨下行壓力。

          瑞銀證券認為,中國移動領(lǐng)先地位,短期內(nèi)不會受到?jīng)_擊。首先是規(guī)模效應(yīng),移動絕對和相對規(guī)模沒有可比公司;其次是頻譜以及站點資源,優(yōu)于其他兩大運營商,中國移動管理層的執(zhí)行能力也優(yōu)于競爭對手。

          中國聯(lián)通如何一洗弱者之名……

          變局后欲振乏力VS手上握著一副好牌

          是運營商中最值得買入的公司,還是敬而遠之走為上?隨著重組的深入,對中國聯(lián)通的多空分歧依然凸顯。中國聯(lián)通近期A股資金流向顯示,買入和賣出的席位都不乏基金席位、社保席位,空方稍強。中銀國際下調(diào)中國聯(lián)通的預(yù)測和目標價,將今、明兩年盈利預(yù)測分別下調(diào)了6%和10%,以反映其GSM業(yè)務(wù)和即將收購的中國網(wǎng)通固話業(yè)務(wù)近期的疲軟。

          “我們還擔心其2009年10年投資1000億人民幣擴大GSM網(wǎng)絡(luò)并升級為3G的計劃過于激進”,因此將目標價由20港幣下調(diào)至17港幣。對于A股,新的目標價為6.80元人民幣,遠低于之前11元目標價。

          “中國聯(lián)通依舊是運營商中最值得買入的公司”。中信證券如是稱。而天相投資則認為,拋開C網(wǎng)包袱后,中國聯(lián)通成長之旅即將啟動,維持“增持”評級。

          瑞銀證券則認為,新聯(lián)通是重組后的最弱者。一方面,中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通的合并及整合面臨風險;其次,新聯(lián)通市場戰(zhàn)略規(guī)劃也弱于中國電信。毫無疑問,重組后的中國聯(lián)通面臨兩個強有力的對手,雖然持有主流3G技術(shù),但新聯(lián)通的這一優(yōu)勢短期內(nèi)不是那么明顯。預(yù)計2012年后,3G逐漸取代2G語音和2.5G增值業(yè)務(wù)主導地位。

          國信證券認為,中國聯(lián)通在過去幾年中一直受制于公司規(guī)模較小,G網(wǎng)C網(wǎng)雙網(wǎng)互搏,行業(yè)地位始終處于弱勢未有改觀。但此次重組聯(lián)通受益巨大,并為未來徹底改變行業(yè)地位埋下伏筆。

          重組受益集中在三個方面。其一,以1100億元價格出售微利的CDMA網(wǎng)絡(luò),結(jié)束雙網(wǎng)互搏的局面;二是重組后公司規(guī)模大幅提升———與網(wǎng)通合并后的新公司資產(chǎn)規(guī)模上升145%,凈資產(chǎn)上升110%,收入規(guī)模上升51%,凈利潤上升111%;此外,重組完成后,新聯(lián)通將獲得最具產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的WCDMA牌照,對未來公司3G業(yè)務(wù)發(fā)展具有決定意義。(記者 汪小星 實習生 宋曉芳)

        編輯:劉霏】
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