中國經濟多年的高速發展已經培育了眾多有生機有活力的企業，為了發展壯大，許多企業對上市融資有強烈的需求，但由于國內證券市場是一個新興市場，還遠遠滿足不了所有企業的融資需求，這些企業便紛紛走上海外上市的道路，同時，作為擁有巨額資金的海外投資者也希望分享中國企業的利潤。作為聚集融資者和投資者的股票交易所，該如何滿足融資者和投資者的需求呢？倫敦交易所有什么優勢去爭奪中國的上市公司資源呢？為此本刊記者采訪了倫敦股票交易所亞太區總裁祝曉健女士

　　海外上市對中國公司來說是一個符合國際標準的過程

　　《證券市場周刊》(下稱《周刊》):中國現在有很多公司想到海外上市，這些公司為什么要到海外上市？海外上市對這些公司會帶來哪些好處？

　　祝曉健:我個人認為中國公司到海外上市有這么幾種情況。第一，國內的大盤股，如中國石化這樣的公司，國內資本市場承受有困難，所以它要先出口再轉內銷；第二，一些質地比較好的公司愿意到國外上市，這有利于擺脫它的國企形象，擺脫行政部門的操縱和控制，因為到海外上市就是實行真正的股份化，那就必須按照市場規律運作；第三，有些企業想在公司治理方面有一個本質性的改變，就必須到海外上市。如果一個公司是在上海交易所上市，它的公司治理結構對海外投資者還不太有說服力，如果它在倫敦交易所上市，投資者則會非常愿意對它進行投資。上市對于公司來說是一個新的起點，它意味著公司在治理結構和經營方面要有新的發展，并不是一錘子買賣。海外上市其實是一個符合國際標準的過程。

　　《周刊》:對于中國那些想到海外上市的企業來說，你認為它們要在哪些方面做出重大的改變？

　　祝曉健:我覺得關鍵問題是公司治理的問題。這包括兩方面：第一，國有企業雖然上市了，但是國家對企業控制的觀念沒有轉變。地方政府拿它當搖錢樹，這就不對了，因為一個公司上市后就完全是企業行為了。在國外，我們規定上市公司必須有一定比例的非執行董事，董事長不能兼任總經理，這就在某種程度上達到了制約的目的;而在中國，所有職務都是政府分派的，掛牌只是一種形式，而實際上并不是按照經濟規律去操作，這樣就會出現很多問題。

　　第二，民營企業也要有一個觀念上的改變，民營企業創業非常艱苦，在經營的過程中也有很多偷稅漏稅和其他一些不太合法的行為。這種現象在美國發展初期也很普遍。一旦公司上市，必須一切透明，所有東西都要披露出來，這對于民營企業是一個很大的挑戰。

　　《周刊》:倫敦交易所在吸引中國公司方面有什么具體舉措？

　　祝曉健:倫敦交易所出臺了一套文件，規定如果國內企業在香港上市，那么同時可以在倫敦上市，這對于國內企業來說，很有吸引力。這個政策去年就宣布了，但是施行起來比較慢，力度也不大。這有今年春天SARS的影響，不過更關鍵的是監管部門還沒有確定是否要讓在倫敦上市的公司也留在香港交易所。這種兩地上市的形式需要企業先申請，倫敦交易所已經把大部分的工作做好了，由于香港和倫敦之間的上市要求只有很小的一點差別，這種上市形式操作起來比較容易。在倫敦交易所上市的企業如果是非金融企業，倫敦交易所要求公司上市12個月以后要有足夠的流動資金，能夠支撐公司一年的業務，這一點與香港不太一樣。

　　倫敦交易所的競爭優勢

　　《周刊》:現在納斯達克交易所、香港交易所、新加坡交易所和多倫多交易所等多家交易所在中國爭奪上市公司資源，還有國內的滬深交易所，倫敦靠什么與這些交易所競爭？

　　祝曉健:第一，歐洲投資者對中國了解很多。主要是中國在歐洲的滲透率很高，中國的媒體包括CCTV9節目做得很好，在英國的收視率很高。這里有歷史淵源，英國人透過香港，對于中國并不陌生。香港的機構投資者占有37%，其中幾乎一半是英國的基金。因為有香港這個淵源，英國對于香港周遍的亞洲國家比較了解。另外，英國作為一個金融投資中心，由于自身的財力、國力都有限，必須依靠國際力量。比如，英國的GDP很高，但其中40%是金融服務業，其中很大一部分來自海外的金融運做和海外金融服務，這樣，對于中國高速的經濟發展不會不參與的。

　　第二，全世界的交易所之間并沒有矛盾。如果從時區來分，有三個時區：歐洲、美洲和亞洲。而英國的時區和其他時區都沒有重疊。另外，資本市場也是各有各的特色，比如IT公司肯定要去NASDAQ上市，而其他企業，如石油、設備制造企業等則要到倫敦交易所上市。如果公司的收購對象，或者作為被收購對象是針對歐洲的話，那么就要到歐洲上市。

　　第三，美國股票市場是一半機構投資者，一半個人；歐洲80%是機構投資者，20%是個人投資者，歐洲主要傾向于機構投資者。所以如果一個公司只在中國或只在香港地區經營的話，它在尋找另外一個市場的時候，肯定會尋找一個平衡，不會去找一個小股民很多的市場，而會找一個不太活躍的機構投資者多的市場。歐洲市場在這方面很有優勢。如果這個公司再到一個小股民多的市場上市，客戶關系就沒辦法搞了；但在歐洲和倫敦就不一樣，機構投資者的數量很少，也許只有十幾家，那么這個公司每年只要把這十幾家機構的投資者關系處理好就可以了。這就是倫敦交易所的優勢所在。

　　《周刊》:倫敦交易所除了這種時區和機構投資者優勢外，還有哪些方面比較出色？

　　祝曉健:倫敦交易所的金融服務和上市規則也很完善。比如，銀行在倫敦上市和其他公司同等對待，而在美國需要額外的手續才可以上市。倫敦交易所有200多家金融機構在這里上市，其中有100多家是銀行，其中又有80多家是海外銀行。而紐約交易所只有37家銀行上市，因為它有附加條件，為達到這些條件銀行需要另外花幾百萬美元才能上市。

　　在倫敦交易所上市章程里專門有一章(13章)講生物制藥業上市的情況：不需要三年的業績，甚至三年沒有收入都可以。但是我們要求其他一些標準，比如，公司有幾個產品已經進入最后的實驗階段了，幾個藥品已經到了臨床階段。

　　因為這個原因，生物制藥企業產生了聚集效應，使得倫敦的生物制藥業很發達，如英國的葛蘭素是數一數二的龍頭企業。英國的生物制藥協會的會員有上千家，英國生物制藥的投資占整個歐洲的5%。生物制藥行業的投資周期特別長，這類企業的絕大部分都在倫敦。據說葛蘭素公司10年前開發出來的藥品現在每年可以銷售20億美元。

　　我認為倫敦市場最大的特點就是投資者特別注重追求投資增值，因為大部分都是機構投資者，其中很多是養老基金。英國法律規定，一旦你成為一名公司雇員，每個月10%的工資就會進入養老基金，政府給予保護，不需要繳納基金增值稅，這和美國很相似。這種基金不追求短線效益，但是在組合投資里有一部分是高風險、高回報的債券。很多英國人和歐洲人都買基金，他們普遍相信專業人員，這與美國不同。

　　《周刊》: AIM(第二投資市場)是倫敦交易所的創業板市場，運轉情況如何？

　　祝曉健: AIM雖然才成立8年，在AIM市場首發和再融資的量各占一半，共130多億英鎊，其中首發60多億英鎊，再融資有60多億英鎊。在這個市場上，再融資的靈活性和可操作性對于中小企業來說非常有吸引力。比如AIM里面有一個叫做“ASK”的公司，它的融資可以看做一個成功的典型，它是一個餐館連鎖企業，起初只擁有兩家餐館，想在倫敦交易所融資再建兩家餐館，第一次融資了50萬英鎊，第二次融資了150萬英鎊，這樣融資了4，5次之后，現在擁有了200家餐館，不止在英國，在歐洲都有它的分店。它就是在不斷地融資，很明顯，AIM市場對這個公司的發展起了很大的作用，公司的融資和發展幾乎是同步的。對于中小企業來說，必須有特別便宜的融資渠道，如果公司融資50萬英鎊，還要交20%的稅，那么它們承受不了，而在AIM上市的成本很低。

　　《周刊》:在上市公司的諸多板塊中，哪些企業最受投資者青睞呢？

　　祝曉健:哪些公司更受歡迎，這不在于板塊，公司治理才是最重要的。比如國企要上市的話，必須增加透明度。倫敦市場的包容性很強，對中型公司的吸引力更大，這樣的公司發展后勁強，在倫敦交易所可以持續融資。但如果馬上到美國上市，這樣的公司沒有足夠的財力，大投資商又看不上，小投資商又做不了，就沒有什么交易量了，流動性不好，就很難再融資了。

　　《周刊》:一般是上市公司本地投資者對公司了解比較多，而一家外國公司在倫敦上市，在信息溝通上會受到一定的影響，公司股票的流動性會受到影響，你是怎樣看待這個問題的？

　　祝曉健:如果一個公司的產品準備銷往歐洲，或者準備在歐洲找一個投資伙伴，那么在倫敦上市就是最理想的。但這里的關鍵在于投資銀行如何給公司包裝，如果投行講的故事能讓投資者接受，即使是外國公司也會獲得投資者的青睞。比如環保概念的項目，在歐洲是很受重視的。

　　流動性是公司上市后最重要的品質，我認為流動性與投資者有關系，再有就是有沒有投資分析專家的報告覆蓋，倫敦交易所比任何交易所做得都好。最近倫敦交易所成立了一個信息業務擴展部，開展幾塊業務中包括投資者關系服務，給每一個上市公司提供基礎服務。如果公司需要更多服務，我們會收一定的費用，比如公司想知道每個月，都有誰投資它的股票，有什么變化；或者10個新的買主和賣主是誰，10個交易最活躍的是誰，我們都可以做。倫敦交易所采取的措施可以使海外公司被倫敦投資者熟悉，保持這些海外公司證券的流動性。

　　《周刊》:中國在倫敦股票交易所上市的公司已有5家，它們上市后的表現如何？它們的再融資情況怎樣？

　　祝曉健:中國在倫敦交易所上市的公司有大唐電力、江西銅業、東南電力、中國石化和滬甬高速。現在浙江東南電力流動性不太好，因為它是B股，發行的是BDR(英國存托憑證)，因為B股本身就不活躍，所以BDR就活躍不起來。中國石化采用的是ADR(美國存托憑證)形式，股票沒有在倫敦交易所直接上市。北京大唐、滬甬高速都是用港幣上的H股，直接在倫敦掛牌上市，這兩家公司在倫敦交易所的表現很不錯。這些中國企業上市以后都沒有再融資，但這不是因為倫敦市場不能幫它們再融資，是因為中國國內有許多政策上的制約。

　　中國公司太依賴美國投資銀行

　　《周刊》:中國現在很多想上市的公司都往美國市場跑，是不是英國交易所在這方面的介紹太少，還是因為中國的上市公司在上市輔助階段大多數依靠的是美國投資銀行？

　　祝曉健:事實確實如此，英國在這方面推廣不夠，另外美國投行比英國強。在美國排名前30位的投資銀行爭取客戶的能力很強，它們搶到的單子基本都在美國總部做，不會送到倫敦分部來做。公司如果在美國上市，它的成本比在倫敦要高得多。所以美國大投行搶到的客戶肯定都會在美國上市，因為可以拿到更多利潤。如果拿到英國上市，不僅利潤低，還要分一大部分利潤給英國分部的人員。

　　中國企業太依賴這些投行。一方面是中國的企業不懂如何包裝自己；另一方面，中國大的國企不想擔這個風險，任由券商處理，如果上市出了問題，企業不負責任。而日本、韓國的公司則不同，它們從企業自身考慮，企業適合去哪里上市就用哪里的券商。比如，日本在倫敦上市的公司比在紐約多一倍還多，因為這些企業認為在紐約可以得到的一切在倫敦一樣可以得到，沒有必要去紐約上市。臺灣地區在美國上市的有3家，在倫敦上市的有15家公司，因為相對來說，在美國上市后維持費用太貴，上市后一個季度要披露一次財務報表，顯得麻煩一些。當然倫敦交易所也要求上市公司透明、披露所有信息，但上市之后，一年報兩次業績，中報和年報就可以了。

　　倫敦交易所接受三個會計標準，這點對于財務總監來說省事多了，而且可以用通行的國際會計標準，不必非要用美國的標準。中國國內的公司在上市之前沒考慮這些問題，所以選擇美國的投行包裝。臺灣地區的公司喜歡在上市前問得清清楚楚，包括上市后每年的維持費用是多少，這一點許多中國公司都沒有想到。

　　《周刊》:那么你對中國那些想上市的公司有什么建議？

　　祝曉健:我認為中國的企業不僅是大型的國企，就是很有潛力的中型企業，更適合去倫敦上市。在所有的世界大型交易所里，只有倫敦交易所是不要求公司贏利的，只要求公司三年的業績，也就是說，三年內公司要有進賬，至于進賬以后是贏利還是虧損沒關系。常有人問我，中國公司上市最重要的問題是什么，我的回答都是“公司治理問題”。因為很多中國公司高層只看重短期行為，融到資金就可以了。

　　倫敦交易所對于復雜債券很有經驗

　　《周刊》:倫敦是歐洲也是世界最大的債券市場，倫敦交易所在發行債券方面有哪些特點？

　　祝曉健:我可以講一些例子。韓國和臺灣地區的上市公司都不發行股票，而發行可轉債。因為發行可轉債馬上可以拿到錢，操作起來也很容易；另外債券轉換成股票，溢價最少是8%到9%。最近中國做得最好的公司是紅海電子，溢價達到30%多，錢馬上拿到手了，將來的股價也定到了一個好的價格。這些金融工具對推動股市很有好處，中國應該盡快開放允許國際協作，這對企業有利。

　　從債券方面來看，歐洲比美國更有吸引力。英國對于復雜債券很有經驗，倫敦交易所允許各種債券產品到市場里來融資，比如資產抵押的債券、以黃金價格為基礎的債券、零息債券等等。中國企業債券的種類多起來后，就會運用各種產品來融資。發行各種債券的好處是，可以馬上拿到錢，而且可以選擇不用每年還息的方式，只要還一筆就可以了。對于大的企業，比如三菱、豐田是定期發債券的，由于業務需要，每三個月都要發一筆。倫敦交易所的做法是公司只需要做一個文件，給出一年的發行量，以后12個月內每次發行都不用做任何文件了，條件是在給出的發行量之內。可以看得出來，倫敦交易所的債券產品是層出不窮的。(來源：證券市場周刊作者：周年洋袁朝暉)

　　祝曉健簡歷

　　1990年在倫敦Middlesex大學獲MBA學位。1998年加入倫敦股票交易所，現任國際業務拓展部亞太區總裁，曾在倫敦國際期貨交易所(LIFFE)工作五年，負責中國和東南亞地區交易所的市場開發工作，在中國和香港地區從事過多年的金融、創業投資和科技成果轉化工作。