豪賭人民幣升值的“熱錢”，也許不久就會在中國外匯市場嘗到慘敗的味道。
有知情人士日前透露，由中國外匯市場中心負(fù)責(zé)研究制定的中國外匯市場美元做市商制度的相關(guān)報(bào)告已經(jīng)脫稿，但具體實(shí)施日期和步驟將由國家外匯管理局(以下簡稱：外管局)對外宣布。
另一位接近外管局的人士也透露，4大國有商業(yè)銀行都將可能成為中國外匯市場的首批擔(dān)任美元做市商職能的銀行。“中國銀行是其中最有希望的一家。”這位人士稱。
一些觀察家認(rèn)為，將美元做市商制度引入到中國外匯市場，人民幣升值壓力將由目前人民幣資金充足的國有商業(yè)銀行接盤，目前苦苦支撐人民幣匯率的央行將會大松一口氣。
目前，商業(yè)銀行，尤其是國有商業(yè)銀行的短線資金非常充裕，七天期回購利率本周已經(jīng)跌破2%大關(guān)，“如果國有商業(yè)銀行承擔(dān)美元做市商職能，即使有再多的美元拋盤，相信這些商業(yè)銀行也能接下。”一位銀行交易員稱。
一些專家人士也同時(shí)認(rèn)為，如果央行逐步淡出中國外匯市場，中國目前的基礎(chǔ)貨幣投放格局將發(fā)生重大變化，過去由外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，將會慢慢收窄，公開市場將會成為央行吞吐基礎(chǔ)貨幣更為最重要的渠道。
外管局的副局長胡曉煉日前就指出，在外匯市場引入美元做市商制度，可以讓有實(shí)力的銀行利用自身的優(yōu)勢，為中國的外匯市場提供充足的流動性，進(jìn)而逐步為央行淡出外匯市場創(chuàng)造條件。
自從2002年底以來，無論在遠(yuǎn)期市場還是現(xiàn)貨市場，以及離岸市場，人民幣對美元的升值壓力均非常大。目前，一年期人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率貼水已達(dá)4000多點(diǎn)，而在現(xiàn)貨市場，美元兌人民幣一直在8.2764元左右徘徊。
四大行或?qū)⒓w亮相
據(jù)位于上海的“中國外匯市場交易中心”的一位人士向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》透露，該中心市場一部在此前的很長時(shí)間內(nèi)一直在研究制定中國外匯市場美元做市商交易制度的問題，目前已經(jīng)脫稿，且正在修改；記者獲得的另一個(gè)消息，則是該中心負(fù)責(zé)制定的美元做市商制度報(bào)告，已經(jīng)上報(bào)外管局，具體宣布日期將由外管局決定。
在11月初的一次會議上，外管局的一位官員對于美元做市商交易制度問題作了一番論述，這引起了市場對于引入美元做市商制度的猜測。這位官員指出，有關(guān)部門正在加緊進(jìn)行美元做市商制度實(shí)施方案設(shè)計(jì)，希望通過引進(jìn)一些大的銀行在外匯市場進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)(同時(shí)報(bào)出買入和賣出價(jià)格)，促成人民幣匯價(jià)的形成。
美元做市商制度的形成，中國央行在中國外匯市場的被動接盤者地位，將肯定會被削弱，而各大商業(yè)銀行將填補(bǔ)由于央行的淡出所遺留下來的空缺。“這一點(diǎn)是毋庸置疑的，這也是中國引入美元做市商制度的主要目的，”一位知情人士如是說。ஸஸ對于有哪些銀行將在中國外匯市場上擔(dān)負(fù)做市商職能，中國外匯市場交易中心的人士則堅(jiān)決不肯透露，理由是“這件事是在外管局的職責(zé)范圍之內(nèi)，我們不方便透露”。
而國家外管局的很多人士也以“問題太敏感”為由，拒絕《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》的采訪請求。外管局新聞處的一位人士的談話最具代表性。這位人士指出，美元做市商制度和中國的匯率改革直接相關(guān)，現(xiàn)在外界對人民幣匯率猜測甚多，此時(shí)外管局是不會對此接受采訪的。
但《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》還是輾轉(zhuǎn)從外管局的一位人士那里獲得了一些有價(jià)值的消息。“中國銀行肯定是首先要考慮銀行之一”。這位人士同時(shí)暗示，其他的三家國有商業(yè)銀行也將在考慮之列。因?yàn)椋谕鈪R市場擔(dān)負(fù)做市商職能，需要兩個(gè)必要條件——充足的外匯和人民幣資金。而這些商業(yè)銀行都有這個(gè)條件。
盡管中國銀行(一下簡稱：中行)的有關(guān)方面不肯對此消息進(jìn)行確認(rèn)，但該行國際金融研究所的譚雅玲研究員則表示“并不突然”。因?yàn)椤爸行写饲熬褪墙?jīng)營外匯業(yè)務(wù)的專業(yè)銀行，相對于其他銀行，中行在外匯業(yè)務(wù)方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)”。
根據(jù)專家的普遍看法，成為擔(dān)負(fù)美元做市商職能的銀行必須要具備幾個(gè)條件：雄厚的資金實(shí)力，這樣才能建立足夠的美元庫存以滿足投資者的交易需要；具有管理美元庫存的能力，以便降低庫存美元的風(fēng)險(xiǎn)；要有準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力，要熟悉美元并有較強(qiáng)的分析能力。
而在譚雅玲看來，中行無疑完全具備這些條件。
除中國的4大國有商業(yè)銀行外，對于其他的是金融機(jī)構(gòu)是否有資格參與美元做市商制度的問題，相關(guān)人士則表示很難預(yù)測。根據(jù)中國外匯市場交易中心的統(tǒng)計(jì)，截至2003年末，中國銀行間外匯市場會員共345家，外匯指定銀行在其中占96.23%。
央行“金蟬脫殼”
從目前外管局和中國央行的官員表態(tài)來看，隨著美元做市商制度的出現(xiàn)，央行或許會逐漸減弱對中國外匯市場的參與程度。不過，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際金融研究所的一位專家對《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》指出，中國央行不可能立即退出外匯市場，這需要一定的過渡時(shí)間。
這位專家指出，從上個(gè)世紀(jì)90年代中期——中國建立外匯市場以來，央行一直是這個(gè)外匯市場的惟一莊家，或者說是“惟一的做市商”，其他商業(yè)銀行只是參與者。而今后商業(yè)銀行從參與者到“做市商”的角色轉(zhuǎn)換需要一定的時(shí)間。
同時(shí)，“在中國外匯市場上，包括中國銀行在內(nèi)的銀行都習(xí)慣了同央行之間的雙邊交易，商業(yè)銀行之間的交易幾乎沒有。因此，一個(gè)最實(shí)際的問題是，在沒有央行介入的條件下，外匯交易的撮合機(jī)制以及價(jià)格形成機(jī)制都需要一段時(shí)間的摸索。”這位專家說道。
這位專家同時(shí)認(rèn)為，不僅在這段過渡期內(nèi)，還需要央行在外匯市場保持自己的影響力，“在撮合機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制建立之后，同樣也需要央行給一段輔導(dǎo)期，來保證外匯市場的平穩(wěn)運(yùn)行。”
因此，這位專家認(rèn)為，央行淡出外匯市場需要一定的時(shí)間，而時(shí)間的長短要根據(jù)中國外匯市場的實(shí)際運(yùn)行情況決定。
“當(dāng)然，央行最終會淡出外匯市場，只有在幣值發(fā)生劇烈波動的情況下，才會直接或間接介入。這樣才是一個(gè)真正的‘有管理的浮動匯率制度’。
央行淡出外匯市場，在國內(nèi)的最主要的影響是減少中國基礎(chǔ)貨幣的投放。央行介入外匯市場實(shí)際造成了央行執(zhí)行貨幣政策的共同困境——外匯占款所導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模較大，從而形成通貨膨脹的壓力。
如果央行淡出外匯市場，轉(zhuǎn)而由商業(yè)銀行利用自有的人民幣資金來保證外匯市場的正常運(yùn)行，央行就無須以外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣，從而減輕了中國的通貨膨脹壓力。
控制風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵
按照國際慣例，承擔(dān)市場做市商功能的商業(yè)銀行，其權(quán)利和義務(wù)是對稱的。“在這方面，美元做市商制度和其他市場的做市商制度沒有區(qū)別。”外匯交易中心一位人士稱。
一般來講，擔(dān)負(fù)做市商制度的商業(yè)銀行，通常肩負(fù)著坐市、造市和監(jiān)市的義務(wù)，也就是要保證市場的平穩(wěn)順利運(yùn)行的義務(wù)，但這同時(shí)也會給他們帶來風(fēng)險(xiǎn)，“特別是在中國的外匯市場目前的狀況下，擔(dān)負(fù)做市商職能的銀行必須面對匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)”。尤其是像現(xiàn)在，美元貶值，國際匯市起伏不定的時(shí)期，匯率風(fēng)險(xiǎn)更是難以避免。
據(jù)了解，目前外管局等有關(guān)方面也在關(guān)注各商業(yè)銀行如何控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。中國外匯市場交易中心的一位人士認(rèn)為，該中心此前和芝加哥商品交易所(CME)簽訂的合作諒解備忘錄，就是希望未來開辟一些有用的避險(xiǎn)工具，為市場參與者服務(wù)。
今年6月8日，中國外匯市場交易中心在美國，同美國芝加哥商品交易所簽訂了合作諒解備忘錄。根據(jù)該備忘錄，交易中心將向CME提供中國外匯和貨幣市場的分析和信息，包括政策、規(guī)章、市場運(yùn)作和發(fā)展情況，以便幫助CME更好地了解中國市場；同時(shí)，CME將幫助交易中心熟悉國際外匯衍生市場的操作、產(chǎn)品和規(guī)則，并協(xié)助開展衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)開發(fā)、市場營銷和培訓(xùn)。
據(jù)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》了解，中國外管局在人事配備方面也為市場發(fā)展積極的準(zhǔn)備。據(jù)悉，中國外管局正在進(jìn)行有關(guān)機(jī)構(gòu)的擴(kuò)編，該中心目前有130人，計(jì)劃還將在近期內(nèi)招收25名工作人員。
因此，正如外匯交易中心研發(fā)部的一位人士所指出的，美元做市商制度的出現(xiàn)，并不意味著中國匯率制度改革的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，“這只是關(guān)鍵的一步，但不是最終的一步”。
不過，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所的夏斌所長和北京航空航天大學(xué)的任若恩教授都認(rèn)為，在美元做市商制度的實(shí)施細(xì)節(jié)沒有公布之前，討論美元做市商制度是否會影響到中國基礎(chǔ)貨幣的投放還為時(shí)尚早。
夏斌稱：美元做市商制度外匯儲備將受間接影響
夏斌認(rèn)為，一旦美元做市商制度的推出，由于央行不再是外匯市場的唯一買家，通過各種渠道進(jìn)入儲備的外匯會分流到美元做市商手里，近而使中國外匯儲備增幅下降。“但這種下降是中國目前十分樂于見到的情況”。因?yàn)椋凑諊H的通行看法，中國的外匯儲備已經(jīng)超過了合理范圍。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所夏斌所長認(rèn)為，實(shí)行美元做市商制度的關(guān)鍵是形成中國自己的市場化的匯率形成機(jī)制，但其副產(chǎn)品將是中國外匯儲備的增幅下降。
截至9月底，中國的外匯儲備已經(jīng)達(dá)到5145.4億美元，大約每個(gè)月增長120億美元，比年初增加了1000多億美元。而同期中國的貿(mào)易順差只有100多億美元，而實(shí)際使用外資金額486.92億美元。因此，至少有400億左右的美元是無法解釋的數(shù)字。
夏斌認(rèn)為，一旦美元做市商制度的推出，由于央行不再是外匯市場的唯一買家，通過各種渠道進(jìn)入儲備的外匯會分流到美元做市商手里，近而使中國外匯儲備增幅下降。“但這種下降是中國目前十分樂于見到的情況”。因?yàn)椋凑諊H的通行看法，中國的外匯儲備已經(jīng)超過了合理范圍。
ஸ一般經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上都認(rèn)為，一國外匯儲備的合理水平是維持3個(gè)月進(jìn)口需求數(shù)量，從GDP的比重來說，不超過GDP的10%為宜。從這兩個(gè)角度來看，中國目前5000多億元的外匯儲備都超過了標(biāo)準(zhǔn)。
“當(dāng)然，中國有自己的國情，因此不能簡單地說中國外匯儲備超收了多少。”夏斌同時(shí)認(rèn)為，“但中國外匯儲備肯定是超過了合理的水平。”而過高的外匯儲備給中國帶來了兩個(gè)難題：美元貶值造成了中國外匯儲備的縮水，以及中國承受著國際社會要求人民幣升值的壓力。
根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，中國的外匯儲備中有90%是美元，目前美元兌各主要貨幣的貶值，造成中國有400多億美元的外匯儲備“蒸發(fā)”；國際社會目前要求人民幣改革匯率制度也主要是因?yàn)橹袊膰H收支不平衡，因?yàn)閲H收支平衡是衡量一國匯率水平的主要依據(jù)，外匯儲備的過快增長，正給了外國向中國施加壓力的口實(shí)。
因此，隨著美元做市商制度介入中國外匯市場，中國外匯儲備將會“合理地減少”，這無疑是中國樂于看到的事情。(財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào) 鈕鍵軍)
