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　　從中小企業(yè)板過渡到創(chuàng)業(yè)板，企業(yè)家預(yù)計至少還需四年

　　調(diào)查實施/本刊調(diào)研部

　　報告撰文/胡 媛

　　就在所有關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的希望和等待幾乎成為泡影時，中小企業(yè)板在深圳的啟動讓中國1000萬家中小企業(yè)重新燃起了一絲希望。2004年6月25日，包括浙江新和成股份有限公司在內(nèi)的8家中小企業(yè)在深交所中小企業(yè)板整體打包上市，這不僅標(biāo)志著中國中小企業(yè)板正式開板，同時讓更多的中小企業(yè)延續(xù)了對創(chuàng)業(yè)板的憧憬。

　　針對中小企業(yè)板的推出，《中國企業(yè)家》雜志近期對中國部分中小企業(yè)負(fù)責(zé)人進(jìn)行了問卷調(diào)查。本次調(diào)查通過傳真以及電子郵件的方式，共發(fā)出調(diào)查問卷437份。截至2004年6月18日，共收到問卷回復(fù)61份。

　　調(diào)查結(jié)果顯示：接受調(diào)查的大部分企業(yè)家都堅信，目前在深圳推出的中小企業(yè)板將最終過渡到創(chuàng)業(yè)板。而這個過渡時期將持續(xù)多長？企業(yè)家預(yù)測至少需要四年。

　　向創(chuàng)業(yè)板邁出的第一步

　　雖然日前啟動的中小企業(yè)板與真正意義上的創(chuàng)業(yè)板相比仍有很大的差距，但它的推出還是安慰了許多期待上市融資的中小企業(yè)。根據(jù)此次調(diào)查的結(jié)果，在所有接受調(diào)查的企業(yè)家中，有高達(dá)69.57%的企業(yè)家認(rèn)為，深圳中小企業(yè)板是中國證券市場向創(chuàng)業(yè)板邁進(jìn)跨出的第一步；只有28.26%的企業(yè)家對深圳中小企業(yè)板的定位表示失望，認(rèn)為它只是一個發(fā)行小盤股的主板市場而已。

　　中小企業(yè)板是否真能如人們所愿，在未來過渡成為創(chuàng)業(yè)板？調(diào)查顯示，只有4.55%表示悲觀，而堅信并且期待創(chuàng)業(yè)板一定能到來的企業(yè)家占到總調(diào)查人數(shù)的88.64%。對于創(chuàng)業(yè)板推出的時間，企業(yè)家的回答顯得比較冷靜和客觀：所有接受調(diào)查的企業(yè)家都認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板在未來一年之內(nèi)推出的可能性不大，而有54.55%的企業(yè)家認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板更有可能在三年之后推出，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板將在三年之內(nèi)推出的企業(yè)家只有34.09%。經(jīng)過加權(quán)計算，從整體而言，企業(yè)家對于創(chuàng)業(yè)板推出時間的平均預(yù)期為3.73年，也就是說，大部分企業(yè)家希望創(chuàng)業(yè)板能夠在未來四年之內(nèi)推出。

　　對于制約中國創(chuàng)業(yè)板推出的主要原因，在企業(yè)家看來，中國證券市場制度設(shè)計的先天不足，是影響未來創(chuàng)業(yè)板推出的最主要原因，持這種觀點的企業(yè)家占到總調(diào)查人數(shù)的54.76%。排在第二位的是中小企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定帶來的高風(fēng)險，中選率為23.81%。中國并不缺乏有活力的中小企業(yè)，調(diào)查結(jié)果印證了這一判斷。在接受調(diào)查的企業(yè)家中，沒有一位企業(yè)家認(rèn)為，制約中國創(chuàng)業(yè)板推出的主要原因歸因于中國缺乏有活力的中小型企業(yè)。

　　與創(chuàng)業(yè)板區(qū)別：上市企業(yè)成熟度

　　中小企業(yè)板與真正意義上的創(chuàng)業(yè)板區(qū)別在哪里？在企業(yè)家看來，主要體現(xiàn)在上市企業(yè)的成熟度上，中選率為31.82%。一般而言，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入門檻比較低，上市條件比較寬松，而目前中小企業(yè)板的上市條件和上市程序與國內(nèi)主板并無二致，這就限制了新興創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的進(jìn)入。

　　針對中小企業(yè)板上市程序和上市條件這個問題，絕大部分企業(yè)家希望中小企業(yè)板能夠與主板市場有所區(qū)分，持這種觀點的企業(yè)家比率達(dá)到了73.33%。同時有高達(dá)93.48%的企業(yè)家認(rèn)為，企業(yè)在中小企業(yè)板的上市條件應(yīng)與主板有所區(qū)別。

　　目前的中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板的第二個區(qū)別體現(xiàn)在在證券市場體系中的位置上。香港創(chuàng)業(yè)板是相對于主板的獨立市場，而深圳中小企業(yè)板的運作采取的是非獨立的附屬市場模式，是國內(nèi)主板市場的補充，有29.55%的企業(yè)家認(rèn)同這是深圳中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板的主要區(qū)別。排在第三、四位的依次是上市門檻，以及上市審批程序，中選率分別為20.45%和15.91%。

　　經(jīng)營是最大風(fēng)險對主板沖擊不大

　　中小企業(yè)板不是創(chuàng)業(yè)板，但作為創(chuàng)業(yè)板的預(yù)演，以發(fā)行小盤股為主的中小企業(yè)板與主板市場比較，最大的風(fēng)險依然來自上市公司的質(zhì)量。在所有接受調(diào)查的企業(yè)家中有52.17%認(rèn)為，深圳中小企業(yè)板面臨的最大風(fēng)險來自企業(yè)規(guī)模小、發(fā)展時間短、業(yè)績不穩(wěn)帶來的經(jīng)營風(fēng)險。監(jiān)管水平不高帶來的風(fēng)險以及股票不能全流通帶來的道德風(fēng)險，中選率分別為30.43%和13.04%，排在二至三位。

　　對于深圳中小企業(yè)板的推出是否會對國內(nèi)主板市場造成沖擊，大部分企業(yè)家的回答比較樂觀。根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，大部分企業(yè)家認(rèn)為這種沖擊不會很大，選擇沒有沖擊或沖擊比較小的企業(yè)家占到46.67%。而認(rèn)為對主板市場會造成一定沖擊的企業(yè)家只占接受調(diào)查人數(shù)的20%。

　　三成企業(yè)鎖定中小企業(yè)板

　　調(diào)查結(jié)果還顯示，在所有接受調(diào)查的企業(yè)中，目前仍未上市的企業(yè)比例為80.43%。而在這80.43%的未上市企業(yè)中，有71.79%的企業(yè)希望能夠在未來三年之內(nèi)上市。對于上市的首選地，在內(nèi)地主板、中小企業(yè)板、香港創(chuàng)業(yè)板以及海外證券市場中，有34.21%的企業(yè)將目標(biāo)鎖定在深圳中小企業(yè)板。

　　相對于香港創(chuàng)業(yè)板，企業(yè)家認(rèn)為深圳中小企業(yè)板的融資功能優(yōu)于香港創(chuàng)業(yè)板，比較香港創(chuàng)業(yè)板的得分4分，深圳中小企業(yè)板得到4.22分。但是由于目前中國證券市場的全流通問題無法解決，深圳中小企業(yè)板在幫助風(fēng)險資金退出的功能以及價值發(fā)現(xiàn)的功能上，明顯劣于香港創(chuàng)業(yè)板，比較香港創(chuàng)業(yè)板的4分，在這兩項的得分上，深圳中小企業(yè)板分別只得到2.73分和3.78分。

　　上市門檻高也罷，上市程序復(fù)雜也罷，中小企業(yè)板畢竟讓中小企業(yè)看到了希望。在所有接受調(diào)查的企業(yè)家中，有超過一半的企業(yè)家對中小企業(yè)板未來的發(fā)展前景表現(xiàn)出信心。而對于深圳中小企業(yè)板與香港創(chuàng)業(yè)板未來可能的關(guān)系，有近80%的企業(yè)家表示，未來二者將共存。