中新網(wǎng)3月11日電 《中國(guó)證券報(bào)》今日載文指出，如果說(shuō)，將近4年的熊市的本質(zhì)，是高股價(jià)下的低價(jià)值使股市風(fēng)險(xiǎn)-收益均衡偏向了風(fēng)險(xiǎn)；那么，考察近一段時(shí)間以來(lái)投資價(jià)值與資金供求關(guān)系的變化，我們可以得出謹(jǐn)慎樂(lè)觀的判斷：中國(guó)股市已經(jīng)從嚴(yán)重失衡逐漸走向均衡。

　　投資價(jià)值穩(wěn)步提升

　　文章指出，4年熊市固然給投資者造成巨大損失，但假設(shè)上市公司總體業(yè)績(jī)保持零增長(zhǎng)，那么，指數(shù)下跌了50%，則意味著股票投資價(jià)值水平提高了一倍。事實(shí)上，自2002年下半年開(kāi)始的國(guó)民經(jīng)濟(jì)新一輪強(qiáng)勁發(fā)展，快速提升了我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)，因此，股市的投資價(jià)值已是今非昔比。以市盈率、市凈率、市銷率等指標(biāo)來(lái)衡量，目前股市縱向比較已達(dá)歷史最好水平，橫向比較也顯示不少公司和部分行業(yè)整體已經(jīng)達(dá)到成熟市場(chǎng)的歷史均衡指標(biāo)。一個(gè)更能說(shuō)明問(wèn)題的指標(biāo)是，不少公司的分紅派息率已超過(guò)一年期存款利率水平，具備了絕對(duì)投資價(jià)值。

　　毋庸諱言，在許多公司價(jià)值低估且具有極高成長(zhǎng)性的同時(shí)，由于歷史的原因，還有不少股票依然處于高估狀態(tài)，特別是在今年大盤藍(lán)籌股增加上市、資金進(jìn)一步向價(jià)值型股票集中的背景下，股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整不可避免。這意味著全部股票“齊步走”走出牛市并不現(xiàn)實(shí)。

　　資金結(jié)構(gòu)態(tài)勢(shì)良好

　　2001年，中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)下平均68倍市盈率記錄；同在這一年，所謂“市場(chǎng)化減持國(guó)有股”開(kāi)始。由此宣告了投機(jī)泡沫的破滅,也徹底動(dòng)搖了證券市場(chǎng)既有的制度框架基礎(chǔ)。而當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景則是出口不振、投資謹(jǐn)慎、物價(jià)走低，企業(yè)效益陷入低谷。在多重利空打擊下，巨量資金持續(xù)凈流出，資金供給與需求嚴(yán)重失衡，股市進(jìn)入惡性循環(huán)。2004年的債市暴跌,使得“債券回購(gòu)融資”的傳統(tǒng)模式轟然倒塌,其損失又不會(huì)低于5%。因此,2004年下半年,與之相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)表現(xiàn)是大量股票的暴跌。

　　文章稱，2004年證券市場(chǎng)的突出特征之一，就是發(fā)生了深刻的資金替代:違規(guī)被合規(guī)替代，短期被長(zhǎng)期替代，投機(jī)被理性替代，失敗者被成功者替代，失望者被滿懷希望者替代。替代的結(jié)果是,場(chǎng)內(nèi)資金變得空前“干凈”。從存量資金構(gòu)成看，已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定。

　　與此同時(shí)，開(kāi)放式基金大發(fā)展，保險(xiǎn)、社保、企業(yè)年金、銀行基金通向證券市場(chǎng)的道路已經(jīng)鋪就，所有這些，意味著資金供給良性態(tài)勢(shì)的開(kāi)啟。無(wú)論是從已有的存量，還是從持續(xù)的增量來(lái)看，證券市場(chǎng)資金窘迫的狀況將徹底結(jié)束。

　　貨幣環(huán)境“多”勝于“空”

　　股市有沒(méi)有吸引力取決于公司業(yè)績(jī)，有了業(yè)績(jī)能不能漲取決于資金。但從更本質(zhì)意義上講，股市行情也是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣流動(dòng)性好、物價(jià)上漲，必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升。據(jù)此觀察，目前我國(guó)股市正處在一個(gè)良好的貨幣環(huán)境中。

　　首先，貨幣供應(yīng)依然處于過(guò)剩狀態(tài)，資金收益水平要求較底。統(tǒng)計(jì)表明，今年我國(guó)銀行存貸差將突破7萬(wàn)億元，而銀行資產(chǎn)充足率不能低于8%的硬性規(guī)定，可能導(dǎo)致“貸款緊、貨幣松”的局面。如果考慮到外匯占款繼續(xù)增加的因素，資金價(jià)格勢(shì)必繼續(xù)走低。如果這種狀況繼續(xù)下去，特別是如果美元繼續(xù)貶值,那么資金的過(guò)度充裕狀況將會(huì)繼續(xù)壓低其他市場(chǎng)的收益水平，從而增加股市的吸引力。即便提高法定準(zhǔn)備金率，也只能吸收部分流動(dòng)性，并不能根本改變流動(dòng)性充裕的基本面。

　　其次，今年物價(jià)上漲壓力仍然處于釋放階段，實(shí)際利率仍將有望保持為負(fù)的狀態(tài)，這將有利于資產(chǎn)價(jià)格估值的提高。盡管去年上游產(chǎn)品價(jià)格已大幅提高，但由于管制的原因，物價(jià)上漲壓力并沒(méi)有得到充分釋放。今年以來(lái)，上游產(chǎn)品，特別是石油、煤炭、金屬價(jià)格繼續(xù)攀升，增大了物價(jià)管制的壓力，也加大了向下游傳導(dǎo)的動(dòng)力。因此，全年總體物價(jià)水平不會(huì)像1月份那樣大幅度下調(diào)。在此情況下，提高利率可能不會(huì)根本改變實(shí)際利率為負(fù)的狀況，因此，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成重大打擊。

　　第三，美元走勢(shì)始終是影響我國(guó)證券市場(chǎng)的重要因素。在我國(guó)外貿(mào)依存度已達(dá)70%的情況下，美元走勢(shì)的影響是全面而深刻的。在實(shí)業(yè)投資方面，表現(xiàn)為對(duì)投資、進(jìn)出口、行業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。在虛擬經(jīng)濟(jì)方面，表現(xiàn)為對(duì)物價(jià)、利率、匯率的影響。在匯率機(jī)制不變的前提下，美元走低有利于證券市場(chǎng)投資者。如果發(fā)生變動(dòng)，行業(yè)重估的投資機(jī)會(huì)也將是巨大的�？傮w看，美元弱勢(shì)會(huì)減輕，但更會(huì)延續(xù)，因此對(duì)市場(chǎng)偏多的影響將持續(xù)下去。

　　凡此種種表明，中國(guó)股市已經(jīng)步入一個(gè)全新發(fā)展階段。不能奢望歷史上的投機(jī)泡沫重演，也不能無(wú)視轉(zhuǎn)機(jī)的必然出現(xiàn)。(衛(wèi)保川)