中新網4月25日電 UBS(亞洲)董事總經理、中國研究聯席主管張化橋在最新一期《財經》雜志上載文指出,近幾年,國內“宏觀形勢一派大好”,可是股市卻屢創新低。在怒罵別有用心之人“唱空”之余,難道不應好好反思一下個中原因么?其實,即使在經濟高速增長的年份,中國很多企業也不賺錢,股市在這樣的境況下怎么會有好的表現?
舉幾個例子:國內同行們經常熱衷于說國內某銀行在世界上按資產排名多少位,可是全中國所有銀行的利潤僅略高于匯豐銀行一家的利潤;中國啤酒銷售量世界第一,可全行業的利潤只相當于一家世界中型啤酒廠的利潤。中國有數百家上市公司的利潤只是幾百萬或幾千萬元,這還不考慮其賬目不實的問題。
過去十余年,外國基金經理經常問中國H股的分析員:為什么中國的宏觀與微觀不吻合?他們的解釋無非是“GDP含有水分”,或者是“H股不代表中國全貌”。可是,A股有1300家公司,難道還不具有代表性嗎?我的看法是:除了少數行業,在中國經商,基本上已不像許多人想像的那樣具有成本優勢,而且這種狀況還將進一步惡化。
中國的勞動力看似低廉,但跟產出比較就不那么便宜了。而且20年來,工資的增長速度遠高于物價指數和勞動生產率的提高。在1989年,普通干部和工人的月工資大致在40元-60元;但今天這個數字在1500元以上,還不考慮住房公積金等等。
當然,以前工資基數低是一個因素,但國有企業所有者缺位也是一個重要原因。企業領導不想得罪職工,就容易多發點錢,反正也不需自己掏腰包;何況“水漲船高”,自己也可以得益。近20年來,企管人員的水平提高了一點,而福利和派頭方面已向西方看齊;同時,公務員和國有企業無節制地漲工資,也帶動了私有部門的薪酬和福利。數字并不是其中的關鍵,重要的是它有否與業績掛鉤;與其利潤相比,這個工資、福利水平顯然過高。
在中國經商的成本越來越高,政府部門同樣難辭其咎。監管部門眾多,朝令夕改,苛捐雜稅,以及官員尋租已經到了十分危險的地步。
振興股市的惟一辦法,是提高企業的盈利和核心競爭力,而創造或保持中國的低成本優勢是關鍵。這不能急躁,要滴水穿石。浮躁的人們鼓動政府救市,可是把股市抬高以后,如果沒有高盈利(也就是說沒有低成本)來支持,股市也會垮下來的。
在過去十多年,股市的參與者,從政府到股民和券商,都犯了很多錯誤。換言之,中國股市經歷了一場浩劫。當然,反思和改革十分重要。可是,如果我們糾纏于股權分置,而不致力于其他更為根本性的改革,股市就沒有未來。股權分置是個死結,竊以為沒有辦法切實解決。