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使利率對經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用，從而讓經(jīng)濟(jì)以其自身的潛能在低通貨膨脹下持久穩(wěn)定地增長，是格林斯潘最為人稱道的遺產(chǎn)
本刊記者/陳曉
2005年8月，美聯(lián)儲堪薩斯分行召開了一年一度的研討會。和往年討論經(jīng)濟(jì)政策和世界經(jīng)濟(jì)大勢這樣宏大的議題相比，這一屆的年會有一個特別的主題：格林斯潘世紀(jì)——對未來的指引。
這是一個向現(xiàn)任美聯(lián)儲主席格林斯潘致敬的主題。2006年1月，79歲的他將卸任美聯(lián)儲主席，結(jié)束他在美聯(lián)儲18年的“統(tǒng)治”。在這18年里，他經(jīng)歷了1987年黑色星期天的股災(zāi)，1998年俄羅斯債券延期償付的金融災(zāi)難，“9·11事件”后的經(jīng)濟(jì)恐慌。也在這18年里，他不斷將美聯(lián)儲利率以0.25的百分點上下浮動著。這是美聯(lián)儲的基準(zhǔn)調(diào)整利率。在這無數(shù)個0.25的上上下下里，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個漫長的繁榮期。
在這次年會上，普林斯頓的經(jīng)濟(jì)教授艾倫·布林德和里卡多·賴斯做了名為《理解格林斯潘的標(biāo)準(zhǔn)》的報告，他們對格林斯潘的評價是，“把各項打分統(tǒng)計起來，格林斯潘當(dāng)之無愧是歷史上最偉大的中央銀行家。”
“格林斯潘使美國成功渡過了幾次經(jīng)濟(jì)蕭條和金融危機(jī)，他在任期間，實施了有史以來最為成功的貨幣政策。”白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會前主席哈維·羅森也這樣對《中國新聞周刊》說。
格林斯潘的利率
有人說，格林斯潘18年的工作，幾乎就是決定利率的幾個數(shù)字。美國聯(lián)邦儲備銀行素來就有以利率作為貨幣政策中介目標(biāo)的傳統(tǒng)。在第二次世界大戰(zhàn)期間，“盯住利率”(盯住政府國庫券利率)甚至是聯(lián)儲惟一的貨幣政策目標(biāo)。
在格林斯潘的領(lǐng)導(dǎo)下，自1987年以來，聯(lián)邦基金利率的走勢主要受兩個變數(shù)的影響：第一，通脹率升高時，會提高利率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)漲勢強(qiáng)勁時也會提高利率，這要根據(jù)勞動力市場和就業(yè)人口增長率進(jìn)行測算。第二，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，或者受到重大外力沖擊時，格林斯潘會調(diào)低利率，以使更多的資金進(jìn)入市場。
正是在這一貨幣理論的影響下，在其后的近十多年的時間里，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策操作體系被美聯(lián)儲奉為圭臬，并被世界各國紛紛效仿。
上世紀(jì)70年代以來美國人投資方式的改變，使得社會上充滿了大量的流動資金，而這些資金沒有被、也很難被包括在貨幣供應(yīng)量之內(nèi)。因此，如果繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為判斷、指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長的準(zhǔn)則，就會出現(xiàn)越來越大的失誤。1993年7月22日，聯(lián)儲主席格林斯潘在參議院作證時出人意料地宣布：美聯(lián)儲決定放棄實行了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，改以調(diào)整真實利率作為對經(jīng)濟(jì)實施宏觀調(diào)控的主要手段。
1994年2月22日，格林斯潘在參議院作證時，又一次宣稱：聯(lián)邦儲備委員會將以“中性”的新貨幣政策來取代前幾年的以刺激經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)的貨幣政策。根據(jù)他的解釋，所謂“中性”的貨幣政策，就是使利率對經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用，從而使經(jīng)濟(jì)以其自身的潛能在低通貨膨脹下持久穩(wěn)定地增長。基于這一原則，美聯(lián)儲將其作為確定和調(diào)整真實利率的主要依據(jù)轉(zhuǎn)向了真實年經(jīng)濟(jì)增長率。
“美聯(lián)儲調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，考慮的不僅是物價這樣一個簡單的指標(biāo)，更重要的是，美聯(lián)儲對利率調(diào)整的幅度與方向的把握，就是要保持一個較為穩(wěn)定的真實利率，并且努力使聯(lián)邦基準(zhǔn)利率與實體經(jīng)濟(jì)中的真實利率大體相當(dāng)，以使聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的調(diào)整盡可能地保持‘中性’。”中國社會科學(xué)院金融研究所研究員彭興韻指出。
上世紀(jì)90年代中期以來的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的調(diào)整，基本上都遵循了聯(lián)儲貨幣政策的新準(zhǔn)則。1997年亞洲金融危機(jī)之后，美國的經(jīng)濟(jì)增長率開始逐漸下降，失業(yè)率開始上升，聯(lián)邦基金利率小幅度地下降了；“9·11事件”后，美國私人部門投資的信心受到沉重打擊，失業(yè)率也大幅度地攀升，在那兩年里，美聯(lián)儲急劇地降低了聯(lián)邦基金的目標(biāo)利率；2003年以來，美國經(jīng)濟(jì)投資、經(jīng)濟(jì)增長率和資源利用率都在上升，美聯(lián)儲于2004年6月開始，5次“平滑而有規(guī)則地逐步提高”了聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的目標(biāo)水平，而且每次都只提高了0.25個點。
格林斯潘對自己對利率的調(diào)控還是很滿意的，他甚至想把這種對通貨膨脹的擔(dān)心和他的調(diào)控理想形成法則，傳之久遠(yuǎn)：美聯(lián)儲應(yīng)當(dāng)保持平穩(wěn)價格 沒有或低通脹率。
“這樣做機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。”胡佛研究所高級研究員羅伯特·巴羅說，“就像其他一些央行所做的那樣，使程序法制化可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長并在長期內(nèi)產(chǎn)生積極的影響。但如果實施的是錯誤規(guī)則，產(chǎn)生的后果將比格林斯潘的直覺判斷更糟糕。這意味著美聯(lián)儲的新主席將是美國政府經(jīng)濟(jì)部門中一個舉足輕重的職位。”
美聯(lián)儲獨立
1987年。格林斯潘剛擔(dān)任美聯(lián)儲主席，美國便爆發(fā)了“黑色星期一”股災(zāi)。股市急跌508點后，格林斯潘宣布美聯(lián)儲將向市場提供償付資金。
當(dāng)“黑色星期一”股災(zāi)的陰云漸漸被調(diào)低的利率和美聯(lián)儲注入市場的資金驅(qū)散時，1988年1月10日的美聯(lián)儲中央委員會會議上，一個以尼古拉斯·F·布蘭迪為首的政府委員會對經(jīng)濟(jì)崩潰發(fā)布了長達(dá)340頁的報告。格林斯潘從這份冗長的報告中，將利率政策提煉為了重點。美聯(lián)儲希望銀行按一般低于市場利率的貼現(xiàn)率向美聯(lián)儲貸款，并有監(jiān)控他們的權(quán)力，并賦予聯(lián)邦公開市場委員會及他們的決議空前重大的意義。時值美國大選將近，政府對經(jīng)濟(jì)的關(guān)心有所放松。“我們將成為惟一關(guān)注美聯(lián)儲的人。”格林斯潘說，這是爭取美聯(lián)儲獨立的機(jī)會。
美聯(lián)儲的獨立性并不能輕易維持。正如大家給格林斯潘的綽號“通貨膨脹斗士”一樣，格林斯潘擔(dān)綱的美聯(lián)儲，18年來的主要任務(wù)拒通脹于國門之外。而由此一再衍生的調(diào)高利率舉動，成為經(jīng)濟(jì)在數(shù)字層面快速增長的剎車。
這不是美國政府和財政部樂意看到的。兩者關(guān)于利率浮動的爭執(zhí)一直持續(xù)。1988年，財政部長貝克的一個助手寫信建議利率下調(diào)，因為他們預(yù)期經(jīng)濟(jì)將下行。2月24日，格林斯潘在參議院銀行委員會向貝克強(qiáng)烈抗議。這成為第二天《華盛頓郵報》的頭條：“格林斯潘要政府停止向美聯(lián)儲施壓。”
1989年8月，布什的預(yù)算官員理查德·G·達(dá)曼在一個早間的脫口秀節(jié)目“新聞有約”中，批評了格林斯潘的貨幣政策。他說，恐怕美聯(lián)儲的政策有點太緊了。(此前在6月6日，格林斯潘剛建議聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點。)達(dá)曼說，“如果我們經(jīng)歷一場經(jīng)濟(jì)衰退，我想是因為他們犯了過于謹(jǐn)慎的錯誤。”
1993年1月28日，格林斯潘警告剛上臺的克林頓要與即將到來的巨額赤字做正面交鋒。但在1994年2月4日，格林斯潘將利率上升0.25個百分點。4月18日，再上調(diào)0.25個百分點。5月17日再次提出上調(diào)0.5個百分點。這讓克林頓大光其火。他憤怒地向身邊的人抱怨，“這將使1993年以來減少赤字的努力變得毫無價值。”
對格林斯潘不滿的總統(tǒng)不止這一位。他對通脹的謹(jǐn)慎控制，似乎始終和政府對經(jīng)濟(jì)增長的追求，是一個難以調(diào)和的矛盾。1992年布什在大選中因沒能履行經(jīng)濟(jì)承諾輸給克林頓時，就曾將這個罪責(zé)歸因給格林斯潘。如果不是當(dāng)時他堅持實行上調(diào)利率的措施，美國國內(nèi)的失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)應(yīng)該會更好看。“我再次任命了他，可他讓我失望了。”1998年秋天，布什在一個電視節(jié)目上這么說。
讓總統(tǒng)失望的格林斯潘，卻幾乎贏得了民間和觀察家們的一致好評。“明智地和政治過程絕緣，美聯(lián)儲在減少對投資的稅收方面扮演著最關(guān)鍵和最稱職的領(lǐng)導(dǎo)角色。”哥倫比亞商學(xué)院院長格倫·哈伯德說。
《紐約時報》在盤點格林斯潘遺產(chǎn)時，認(rèn)為在美聯(lián)儲的改革上，格林斯潘增加了美聯(lián)儲和公眾的溝通。在1994年前，特殊的利率決定是一個秘密。格林斯潘上任后，公開并解釋美聯(lián)儲的利率變動。在提升美聯(lián)儲對公眾的說明義務(wù)的同時，也將美聯(lián)儲推向了一個崇高地位，市場唯他馬首是瞻。這甚至衍生出一個特別的行當(dāng)：美聯(lián)儲觀察員。
在幫助美聯(lián)儲獨立的同時，格林斯潘也在鞏固著他自己的權(quán)力。美聯(lián)儲所有利率變動的決定，都由聯(lián)邦儲備委員會共同討論決定。幾乎每一次利率的變動方向以及上下幅度，都要經(jīng)過一個漫長的學(xué)術(shù)討論。但在格林斯潘的建議和有意識的引導(dǎo)下，委員會一致同意在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的脆弱期，利率變動需要更頻繁，需要更大的靈活性。格林斯潘最終獲得了在每6個星期舉行的聯(lián)邦公開市場委員會例會之間作出小幅改變利率的權(quán)力。
難以繼承的個人特質(zhì)
除了留下行之久遠(yuǎn)的調(diào)控準(zhǔn)則，對繼任者伯南克來說，格林斯潘還有一些成功的個人特質(zhì)，這樣的遺產(chǎn)更難傳承。
通常對格林斯潘的評價是：不溫不火，不偏不倚。他惟一偏執(zhí)的地方是對數(shù)據(jù)的倚賴。據(jù)《華爾街日報》副主編鮑伯·伍德沃德回憶，1989年2月，對利率的上升或者下降，格林斯潘開始了漫長的電話咨詢和數(shù)據(jù)收集。他獲取數(shù)據(jù)的對象有各家公司的購貨商，商業(yè)部經(jīng)濟(jì)分析署管理全民收入，開支和財富的副局長，還包括杰克·韋爾奇。這種對數(shù)據(jù)的強(qiáng)烈倚賴，最終形成一個制度，由美聯(lián)儲人事部成員每個星期給這一長名單的公司打電話獲得實時數(shù)據(jù)。
格林斯潘對數(shù)據(jù)的辨析能力是獨一無二的。英國《金融時報》專欄作家在對繼任者伯南克的忠告中就提到：你不太可能具備格老從數(shù)據(jù)中提煉信息的驚人能力。格老曾在分析大量數(shù)據(jù)后，察覺1995年后美國的生產(chǎn)力大幅度提高。因此，你得更多地依靠其他人的能力和直覺。
能掌管美聯(lián)儲18年，除了是一名能從紛繁數(shù)字中看出玄機(jī)的優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)學(xué)家外，格林斯潘還是一位杰出的政治生存者。他說過一條在公共機(jī)構(gòu)中的生存法則：自己傳遞壞消息。對政治勢力表示上的服從，但通過運(yùn)用接見的方法，突然使用直接手段和強(qiáng)烈欲望以自己的方式行事。
格林斯潘與政治界的任何人都建立了良好關(guān)系，總讓人以為他是自己一邊的。當(dāng)他擔(dān)任福特總統(tǒng)的首席經(jīng)濟(jì)顧問(CEA)時，也利用他和福特總理的私人關(guān)系，將CEA在參與決策方面，帶到了一個新的高度。“我覺得他身上有博愛的哲學(xué)精神。”里根的第一位預(yù)算顧問大衛(wèi)。斯湯克曼于1988年的回憶錄《政治的勝利》中寫道。
身處高位的格林斯潘對語言表達(dá)非常警惕。他的所有公眾講話都仔細(xì)過濾和衡量，并通常以一種晦澀饒舌的方式表達(dá)。語言中包含了一系列令人發(fā)瘋的前提和條件，從而使他幾乎可以從他自己說的話中全身而退。
格林斯潘把這稱為“建設(shè)性歧義”。2001年1月，當(dāng)他再次被克林頓提名為美聯(lián)儲主席時，美聯(lián)社資深記者向他詢問：是否堅持對股市非理性繁榮的判斷，他用了一句冗長饒舌的句子表明他拒絕回答的原因——因為“有人會從其不得不公之于眾的檢驗市場理論性的復(fù)雜問題中得到利益。”
格林斯潘留下的最難復(fù)制的遺產(chǎn)還是他的好運(yùn)氣。他在位這18年，雖然有黑色星期一，有亞洲金融風(fēng)暴，有“9·11”，但更有美國新科技和新興商業(yè)的崛起，這些企業(yè)家家們?yōu)槊绹鐣⻊?chuàng)造了大量的財富。而這成為了美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮的基礎(chǔ)。
“美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固，和歷史性的持續(xù)上升，挽留了格林斯潘。他本人已成為解釋和理解經(jīng)濟(jì)的一種標(biāo)志和方法。”《華爾街日報》副主編鮑德說。
對伯南克來說，這樣的好年景是他無法繼承的。沒有天時地利的配合，如何將利率的抽象變化，轉(zhuǎn)化為節(jié)節(jié)上升的社會財富，是明年1月之后伯南克要緊張應(yīng)對的現(xiàn)實。
不過格林斯潘的遺產(chǎn)里還有這樣一句名言：如果你不緊張，你就不應(yīng)該來這兒。
(來源：《中國新聞周刊》)
