上海證券：基金高換手率未必帶來好業(yè)績

　　從一個較長的時期來看，中國開放式基金的換手率非常高，盡顯頻繁操作的特征。在整體高換手率的狀況下，不同基金的操作風(fēng)格非常鮮明，然而，高換手率與業(yè)績的關(guān)系并不明顯。基金的大部分業(yè)績來自于市場的走勢，而不是積極操作的結(jié)果。

　　不同基金換手率差異明顯

　　考察2007-2009年基金在不同時期的換手率，基金頻繁操作的程度超出了想象。在2007年、2008年和2009年下半年三個階段中，股票型和偏股型基金的平均換手率達到386.63%。其中，2007年牛市的整體換手率為486.8%，2008年熊市的換手率為342.7%，在 2009年下半年的震蕩市中的換手率為330.4%。

　　不同基金公司之間的風(fēng)格差異明顯。有的公司表現(xiàn)出頻繁操作的風(fēng)格，旗下的幾只基金都是相同風(fēng)格，如金鷹基金公司，在2007年換手率排名前10的基金中占據(jù)了前兩位；泰達基金公司，旗下的泰達宏利周期、泰達宏利穩(wěn)定、泰大宏利成長占據(jù)了2007年換手率排名前10中的三席，在2008年、2009年也保持了這樣的風(fēng)格。相反，有的公司表現(xiàn)出較少操作的風(fēng)格，如上投摩根、廣發(fā)和興業(yè)，這三家公司在2007年換手率后10位中各占兩席，在2008年、2009年也保持了這樣的風(fēng)格。

　　有的基金在不同市場條件下都進行頻繁操作。這些基金在不同市場下的換手率都比較高、而且比較穩(wěn)定，可以看出采用的是短線操作的投資策略。在我們研究的基金中，如大摩基礎(chǔ)行業(yè)混合在2007年的換手率達到了1186.56%，2008年的換手率為744.33%，2009年下半年的換手率為807.90%。其他類似的基金包括金鷹中小盤、泰達宏利周期、萬家公用事業(yè)、建信恒久價值等。

　　而有的基金在不同的市場條件下都較少操作。這些基金在不同市場下的換手率較低、而且比較穩(wěn)定，可以看出采用的是長期持有的策略。如國富彈性市值在2007年的換手率為217.47%，2008年的換手率為94.85%，2009年下半年的換手率為74.06%。其他類似的基金包括上投摩根成長先鋒、博時第三產(chǎn)業(yè)成長、興業(yè)趨勢投資、招商優(yōu)質(zhì)成長等。

　　有的基金預(yù)期不同的市場條件采用不同的操作風(fēng)格。這些基金在不同市場下的換手率差別比較大，預(yù)期市場的變化而進行不同的操作。在我們的研究中，如諾安平衡在2007年的換手率是977.97%，2008年的換手率207.36%%，2009年下半年的換手率為107.34%。其他類似的基金包括長城消費增值、景順長城增長2號、華寶興業(yè)動力組合等。