啟動新股發行體制后續改革時機成熟

　　今年以來，資本市場創新不斷。上半年接連推出了融資融券試點和股指期貨；展望下半年，資本市場創新勢頭將延續，其中，擇機推出新股發行體制后續改革有望成為重頭戲。中國證券報認為，目前，推進該項改革的時機已經成熟，進一步推進市場化，核心是合理定價。

　　自2009年啟動新股發行體制改革以來，各項改革要求逐步落實，達到了第一階段改革目標：一是新股定價的市場化程度提高；二是網上發行凍結資金量減少；三是股份配售向有意向的個人投資者傾斜；四是新股上市首日漲幅大幅下降，一二級市場價差明顯縮��；五是市場參與主體的履職盡責意識逐步提高，角色定位逐漸清晰。

　　紐交所日前發布了2010年上半年全球資本市場IPO及二次融資數據。按照IPO公司所在國家進行統計，融資金額排名前三的依次是中國、美國和日本。其中，中國是2010年IPO最活躍的國家，在全球648個IPO數據中，共有170多家中國公司通過IPO募集資金，并且這些公司絕大多數在A股上市；緊隨其后的是美國和日本。而去年同期該項排名依次是美國、巴西和中國。

　　從上述排名看，中國資本市場的IPO可謂全球一枝獨秀，這是對新股發行體制改革第一階段的充分肯定。不過，統計數據顯示,7月份以來共有17只新股上市,其中7只上市首日即破發,首日新股破發率超過40%。高定價、高市盈率發行、高比例破發的“三高”現象表明，新股發行體制還需要進一步完善。

　　中國證券報認為，按照“分步實施、逐步完善”的原則，目前，啟動第二階段改革，也就是啟動新股發行體制后續改革的時機已經成熟。

　　可以預計，未來繼續深化發行體制改革，基本路徑仍是進一步推進市場化，其中的核心是定價問題，進一步提高定價的科學性、合理性。

　　對于可能的改革措施，中國證券報建議，一是要強化對承銷商的責任約束，為新股發行市場化改革的順利推進奠定最重要的微觀基礎。目前承銷商存在為發行人考慮多、為投資者考慮少的情況。下一步，監管部門應加強對保薦代表人的管理,強化責任意識，同時加強保薦機構的內部控制。據了解,《保薦業務內部控制指引》已經擬定,將很快發布實施。力求通過改革，促使保薦代表人勤勉盡責，誠實守信，切實提高定價能力并引導市場理性定價，為市場提供高質量的“投資價值研究報告”，在經營活動中維護買賣雙方的長期利益和根本利益。

　　二是發行人要切實樹立合理的發行上市理念，要有回報投資者的責任意識，市場要逐步強化股權融資的成本約束機制。相比較于新股發行制度改革前，發行市盈率水平顯著提高了，發行人獲得了更為寬松的股權融資條件，而投資者則支付了更高的成本。在這種情況下，發行人拿什么樣的業績回報投資者？企業的成長性能不能支撐高發行市盈率？這兩個問題變得更加突出，需要通過改革加以解決。

　　三是及時引入與市場化改革相適應的配套制度，為一級市場高效運行提供充足的制度供給。擴大保薦機構配售權、存量發售、儲架發行、分拆上市等制度安排都已在監管部門的研究范圍內。

　　中國證券報認為，新股發行體制涉及面廣、影響大，進行改革和培育市場機制需要一個過程，不可能一蹴而就。只有繼續堅持市場化改革方向，適時啟動后續改革，不斷完善定價機制，才能取得新股發行體制市場化進程的更大進步。