券商直投創(chuàng)業(yè)板 狂攬灰色暴利

　　創(chuàng)業(yè)板造富的不僅是一眾企業(yè)擁有者，更使“提前潛伏”的券商直投公司賺得盆滿缽滿。通過“保薦+直投”甚至上市后股價控制的一條龍服務(wù)，券商以低風(fēng)險回報成為低調(diào)的“股神”，也惹來了眾多指責(zé)。市場人士紛紛呼吁，券商這種“一站式”服務(wù)可能充斥著包裝上市、PE腐敗等內(nèi)幕交易，雖然監(jiān)管部門已經(jīng)有所作為，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　巨額利潤招引券商直投

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，創(chuàng)業(yè)板掛牌的上市公司共93家，其中65家公司引入154家PE（私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)投資者。154家PE機(jī)構(gòu)在65家公司中共進(jìn)行了175筆投資，在93家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，平均每家創(chuàng)業(yè)板上市公司中約有1.67家PE機(jī)構(gòu)介入。而其中有很大一部分是券商下屬的PE公司。

　　以海通證券為例，其全資子公司海通開元以及參股公司中比基金參股了8家公司，其中5家已上市。而這8家公司中，收益最多的是長信科技。盡管該公司股價目前為27元/股左右，按當(dāng)前股價計算，中比基金手中持有的1500萬股股票賬面價值高達(dá)4億元，而中比基金2007年買入該筆股權(quán)時成本不過1800萬元，不到三年漲了21倍。

　　而中信證券旗下金石投資的賬面收益同樣可觀。其最為人知的一筆投資是對神州泰岳和機(jī)器人兩只創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)投資。金石投資在神州泰岳上市前夜閃電入股210萬股雖然引起廣泛爭議，但其后金石投資以每股8元拿下機(jī)器人320萬股，目前金石投資僅在上述兩只創(chuàng)業(yè)板大熱牛股中的收益就已超過5億元。

　　“從播種到收獲時間之短讓我們這些普通的PE望塵莫及�！蹦称胀ㄋ侥脊蓹�(quán)基金負(fù)責(zé)人稱，一般的PE投資時間在三年左右，而券商的直投（直接投資）周期偏短，平均周期僅9個月�！扒胰�商參股的成本也低得難以想象�！�

　　面對如此巨大的蛋糕，各大券商在近期都有所動作，準(zhǔn)備在“保薦+直投”這條全新的利益鏈上大干一番。

　　近日，中信證券就押了一個巨大的籌碼在直投業(yè)務(wù)上，公司以22億元巨資加碼金石投資。盡管中信證券2009年年報顯示，金石投資去年凈利僅為1.3億元，但業(yè)內(nèi)人士指出，金石投資持有的股權(quán)目前還在限售期內(nèi)不能賣出，一旦解禁所釋放的利潤相當(dāng)可觀。

　　事實上，眾多券商在2009年就開始跑馬圈地。2009年8月上市的光大證券在其招股說明書中就表示，公司融資將主要用于增加證券營業(yè)網(wǎng)點、開展直接股權(quán)投資和境外業(yè)務(wù)，并在9月份向其直投子公司進(jìn)行增資；10月底進(jìn)行增發(fā)的國元證券也明確表示計劃將5億-10億元資金用于直接投資業(yè)務(wù)；長江證券則在11月4日發(fā)布公告稱擬配股融資32億元，其部分融資將用于開展直投業(yè)務(wù)。

　　“創(chuàng)業(yè)板的開板無疑是券商加速發(fā)展直投業(yè)務(wù)的催化劑�！敝幸飧话罘治鰩煴硎荆�2009年9月創(chuàng)業(yè)板推出前夕，券商直投業(yè)務(wù)就密集獲批。目前，已有約15家券商開始試點直投，總規(guī)模超過100億元。

　　包裝上市與PE腐敗曝灰色交易

　　就在各大券商紛紛高調(diào)宣布大舉進(jìn)軍直投業(yè)務(wù)時，“保薦+直投”所暴露出的包裝上市和PE腐敗問題使得這一“新的利潤興奮點”也成為市場詬病的焦點。

　　平安證券包辦的國聯(lián)水產(chǎn)上市后亦被曝涉嫌灰色交易，炮制合資身份損公肥私。國聯(lián)水產(chǎn)的“假外資”身份在招股書中暴露無遺，三個中國人在香港設(shè)立的一家投資公司——冠聯(lián)國際，不從事任何經(jīng)營業(yè)務(wù)，僅持有國聯(lián)水產(chǎn)25.36%的股權(quán)，以此獲得稅收優(yōu)惠。此前喧鬧一時的國信證券高管PE腐敗案更暴露出券商直投的弊端。國信證券李紹武案發(fā)將保薦人、創(chuàng)投企業(yè)及相關(guān)利益方突擊參股、代持上市企業(yè)股份公諸于眾，被視為中國PE的亂象，也揭開券商PE腐敗的冰山一角。

　　“特別是券商投行，在企業(yè)IPO時，扮演著絕對的操盤手角色，”前述市場人士認(rèn)為，券商投行是企業(yè)上市的保薦人、承銷商，也是財務(wù)顧問，更是股東，這種直投、保薦、承銷的多重角色意味著利益的直接相關(guān)。“合理的市盈率被他們放大，相對于承銷保薦費用，直投后退出所獲得的利潤更加可觀，上市公司也愿意，反正是包銷，不愁股票賣不出，發(fā)行市盈率越高，獲得的募集資金越多�！�

　　某券商投行人士表示，對于券商投行來說，企業(yè)IPO就像包裝商品一樣，不僅存在“抬轎”行為，券商投行還利用各種灰色手段，包裝企業(yè)上市，獲得更多直投效益。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授認(rèn)為，“保薦+直投”模式下的“保薦”，讓保薦機(jī)構(gòu)失去了獨立性與公正性。保薦機(jī)構(gòu)的利益與發(fā)行人的利益完全一致。這樣的“保薦”只能是為發(fā)行人掩蓋問題，進(jìn)行虛假陳述，抬高發(fā)行價格，以便最大化地追逐自身的利益。

　　創(chuàng)業(yè)板助長畸形利益圈

　　盡管平安證券的“直投+承銷”模式飽受外界質(zhì)疑，平安證券上半年卻以22個IPO項目、10.59億元的保薦承銷收入穩(wěn)居A股上半年保薦收入的頭把交椅。

　　一位熟悉平安證券的某投行高管表示，平安證券保薦的很多項目被質(zhì)疑造假上市，不但沒使平安證券名譽(yù)受損，反而給平安證券在業(yè)內(nèi)帶來更大名氣，很多民營公司找上門要平安證券做保薦人，因為平安“會美容”，即使分一杯羹給券商直投公司也在所不惜。

　　今年，數(shù)位投行人士被曝光違規(guī)參與PE投資，從中牟取暴利。對此，某券商投行負(fù)責(zé)人稱，這在業(yè)內(nèi)并非個例，有些項目主辦人會通過不同方式對其所做的項目進(jìn)行PE投資。對于上述“潛規(guī)則”的成因，一位券商投行人士分析說，“多數(shù)情況下，誰拉來項目誰就當(dāng)項目主辦人，因此項目主辦人和項目公司的關(guān)系最好，也容易在項目公司增資擴(kuò)股或發(fā)行自然人股時拿到一些股份”。

　　創(chuàng)業(yè)板的剛剛發(fā)跡也使得券商在“保薦+直投”上有更多牟利機(jī)會。業(yè)內(nèi)人士介紹，此前主板市場類似案例不多，因為項目較大，個人無財力跟投，抑或企業(yè)非常優(yōu)秀，無尋租空間。但創(chuàng)業(yè)板的開啟改變了生態(tài)環(huán)境，企業(yè)、創(chuàng)投公司及保薦人間逐漸形成相對固定的利益圈。一些“不好不壞的”企業(yè)為盡快擠進(jìn)上市通道，尋找保薦人幫助上市，保薦人又通過向創(chuàng)投公司介紹項目，并引導(dǎo)其參股獲得相應(yīng)獎勵報酬，如順利上市，保薦人、創(chuàng)投公司及上市企業(yè)將三方互贏。

　　“現(xiàn)在的PE更像個投機(jī)的賭場，圍繞關(guān)系上市而生的種種利益圈攪亂了企業(yè)正常的生態(tài)環(huán)境�！币晃煌赓Y投行人士表示，國外PE的本質(zhì)是為企業(yè)成長提供增值服務(wù)，培養(yǎng)企業(yè)發(fā)展后共享價值，中國PE偏離了這一本質(zhì)。

　　利益輸送已被監(jiān)管部門警覺

　　“保薦+直投”一般指券商作為IPO企業(yè)保薦人時，旗下的直投公司又參股該IPO企業(yè)。目前“保薦+直投”模式為券商帶來了巨額利潤，但也存在相當(dāng)大的風(fēng)險，而監(jiān)管部門似乎覺察到了其中暗含的違反證券市場必須遵循的“三公”原則，已有所作為。

　　券商直投業(yè)務(wù)一直以來都是一把雙刃劍，過去一段時間，有大批券商就因直投業(yè)務(wù)而“命喪黃泉”。早在上世紀(jì)90年代，已有券商通過各種方式進(jìn)入實業(yè)投資領(lǐng)域，但后來由于券商投資形成的不良資產(chǎn)數(shù)額太大，被有關(guān)部門清理整頓，并對證券公司的投資方向做出了嚴(yán)格限定。2000年前后大鵬證券等券商曾大舉投入擬登陸創(chuàng)業(yè)板公司，但創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)時未能成立，令這些券商投資血本無歸，以至于2001年證監(jiān)會再次下令證券公司嚴(yán)禁進(jìn)行風(fēng)險投資。中國過去死掉的券商，相當(dāng)部分是因為長期投資拿不回來造成的。

　　監(jiān)管部門目前似乎已覺察到其中的涉嫌利益輸送問題，許多涉嫌“突擊入股”的公司遭到了證監(jiān)會的否決，券商的如意算盤也因此落空。據(jù)知情人士透露，此前沖擊創(chuàng)業(yè)板的杭州正方未能過會的一個重要原因，就是廣發(fā)證券的直投公司廣發(fā)信德突擊入股。而由平安證券一手策劃的蘇州天馬也因3家PE突擊入股卻同權(quán)不同價，涉嫌利益輸送的問題沒通過審核而至今尚未上市。

　　商報記者 張陵洋/文 焦劍/漫畫

　　業(yè)內(nèi)聲音

　　切勿因噎廢食

　　雖然近日市場對券商“自產(chǎn)自銷”的模式詬病頗多，但眾多PE界人士表示創(chuàng)業(yè)投資的積極意義仍大于消極部分，只要監(jiān)管得當(dāng)再加上充分的行業(yè)自律，大可不必因噎廢食。

　　深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會秘書長王守仁日前表示，對創(chuàng)業(yè)投資的認(rèn)識要看主流，創(chuàng)投的主流是好的，它為國家新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、多層次資本市場做出了重要貢獻(xiàn)，這個值得肯定。

　　深交所副總經(jīng)理周明此前在公開場合指出，現(xiàn)在已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司中接近70%都得到過股權(quán)投資的支持，創(chuàng)投不但給這些公司帶來了資金支持，在管理、經(jīng)營等方面都有很大的推動作用，使得公司能夠更快進(jìn)入資本市場。

　　一位創(chuàng)投公司負(fù)責(zé)人對記者表示，當(dāng)前國內(nèi)許多創(chuàng)投公司具有10年左右的規(guī)范運作經(jīng)驗，踏踏實實地在做創(chuàng)投事業(yè)，并切實地為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金、管理、營銷等產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈的整合，幫助企業(yè)由小到大、由弱到強(qiáng)地發(fā)展。規(guī)范和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展，將有助于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，有助于中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。而一些非理性、非常規(guī)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)必然會在此后的行業(yè)洗牌中被淘汰，這符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，也是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的方向。

　　記者手記

　　如何應(yīng)對券商的旁門左道

　　券商不思好好保薦，總想直接投資自己保薦的公司，與其說是獨具慧眼，不如說是訛詐。如果這就是券商應(yīng)該進(jìn)行的主營業(yè)務(wù)，那么證券市場還是關(guān)門大吉較好，這種對投資者不負(fù)責(zé)任的做法，應(yīng)當(dāng)制止。

　　券商鉆市場空子，早不是什么新鮮事。早些年，管理層為了遏制權(quán)證投機(jī)，賦予了創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的權(quán)利。但誰又能想到，在券商們大肆創(chuàng)設(shè)后，權(quán)證市場徹底萎靡，券商失去了繼續(xù)創(chuàng)設(shè)的條件，就在這時，權(quán)證市場又突然活躍，讓投資者醉生夢死。

　　是誰在這樣的惡劣環(huán)境下攪動權(quán)證市場？除了有資格創(chuàng)設(shè)權(quán)證的券商外別無他人。而權(quán)證活躍后，券商們可以創(chuàng)設(shè)出更多的權(quán)證。這種關(guān)系，有點古代官府和土匪的平衡，官府鼓勵土匪活躍，好向朝廷索要糧餉。

　　現(xiàn)在權(quán)證創(chuàng)設(shè)不存在了，券商又打起了擬上市公司的算盤。我不懂法律，不明白商業(yè)賄賂如何定義，也不懂券商直投公司拿到的廉價籌碼應(yīng)該算做服務(wù)費還是贓款�？傊�，券商利用自己獨特的身份拿到了在其會計賬目上不知道該如何入賬的收入，而受到損失的是中小投資者的信心，是中國證券市場的長治久安。

　　或許是中國人太聰明，政府要搞市場經(jīng)濟(jì)，就出現(xiàn)了倒賣鋼材的；政府要幫老百姓蓋房子，就出現(xiàn)了炒房地產(chǎn)的；創(chuàng)業(yè)板公司要上市，就出現(xiàn)了券商直投公司。逐鹿中原，或許正是當(dāng)前證券市場的真實寫照，中小散戶就是馴鹿，等待著券商們的宰割，而造假上市的上市公司，不僅直接造成了投資者的損失，也玷污了“上市公司”這4個字的含金量，為投資者唾棄這個骯臟的市場埋下了伏筆。

　　國際成熟市場的投行們，或許不會在擬上市公司中做文章，一是成熟市場監(jiān)管到位，二是國際市場投資者不好忽悠。A股中小投資者們，如果無法辨認(rèn)上市公司業(yè)績的真?zhèn)�，不妨放棄，只選擇有把握的公司投資，很多事情，只有中小投資者聯(lián)合抵制骯臟，才能得到一個干凈的市場。商報記者 周科競