封基持有結構凸顯機構風險偏好

　　從具有可比性的26只傳統封基統計數據來看，機構持有封閉式基金比例與上證指數漲幅總體呈現正相關性：2006年、2007年牛市階段，26只傳統封基加權平均凈值增長率均超越同期上證指數漲幅，在財富效應以及較強分紅預期的影響下，機構大幅加倉封基，持有比例由2005年中期的46.84%，快速上升至2007年中期的53.22%。2008年隨著市場的單邊下跌、基金分紅能力減弱，機構持有比例又快速回落，近兩年隨著市場的反彈，以及融資融券和股指期貨的推出，機構持有封閉式基金的比例逐步攀升，截至2010年6月30日已回升至52.83%。

　　對封基需求正快速增加

　　總體來看，由于封閉式基金數量相對較少，存在封閉期以及折價現象，持有封閉式基金人數總體呈現下降趨勢。而受封閉式基金交易費用低廉(與股票交易類似)、相對市場較好的業績表現，以及股指期貨對交易型基金需求的增加和融資融券業務中封基較高的折算率等因素的影響，機構投資者對封閉式基金的需求正在快速增加。

　　從26只傳統封閉式基金具體持有情況來看，2010年中期機構投資者持有比例排名前5位的分別是基金裕澤、基金普惠、基金漢盛、基金金泰和基金興和。

　　從持有比例變化來看，與上年同期相比，26只傳統封閉式基金中有14只基金被機構投資者增持，其中基金開元被機構增持比例最大，增持幅度達15.48個百分點，其次是基金泰和、基金普惠、基金景福和基金金泰，增持幅度皆超過了8%。總體來看，到期概念和可供分配收益較高基金是機構投資者重點持有及增持對象。

　　不同機構偏好不同封基

　　40只封閉式基金前十大持有人合計持有基金份額約342.85億份，與2009年末349.2億份的水平基本持平，而較2009年上半年末則大幅增加了99.20億份。另外，持有集中度也較上年同期提升4.19個百分點，至35.91%。

　　從各機構持有人來看，保險公司仍是最大的機構投資者，2010年中期持有基金份額約293.64億份，約占全部基金份額總數的30.76%，占前十大基金持有人總數的比例更是高達85.65%。保險公司在2010年上半年對封閉式基金的增持態度鮮明：持有份額較2009年上半年末增加66.42%、較2009年末增加6.23%。

　　社保基金對封基的態度也逐步轉向積極，2010年上半年又出現在封閉式基金十大持有人行列中(2009年末曾一度消失在傳統封閉式基金前十大持有人行列)，報告期末持有封基份額增至634.82萬份。

　　前十大持有人中，基金公司和券商持有基金份額與2009末相比則基本持平，均為7-8億份左右。而包括集團公司及其財務公司、投資公司和個人等在內的其他團體對封閉式基金的持有量下降為21.20億份(2009年年報為30.93億份，中報為31.60億份)；QFII對封閉式基金也進行了一定程度的減持：2010年半年報為12.23億份，2009年年報為25.45億份，2009年半年報為16.06億份。我們認為，QFII和其他團體對封閉式基金的持有量未必是下降的，只不過保險、社保對封閉式基金的增持把持有量較小的一些QFII和機構擠出了十大持有人的行列，從而使得按照十大持有人來統計的數據下降了。

　　從前十大基金持有人2010年中期所持封閉式基金類型來看，社保基金、基金公司、其他團體、保險和QFII更加偏好傳統封基，持有傳統封基占全部持有封基比例均超過60%,而券商則更加偏好創新封基。其中社保基金和券商屬于兩個極端：2010年上半年末社保基金持有的封閉式基金全部都是傳統封基，而券商持有的封閉式基金中有81%是創新封基；從前十大持有人近三個報告期末所持基金類型比例的變化來看，券商、QFII、保險公司和基金公司對創新型封基的持有比例持續提升，其中券商提升幅度最為明顯；而在三個報告期內，創新封基的持有人中均沒有出現過社保基金的身影。在封閉式基金持有結構上，也淋漓盡致地體現了機構的風險偏好特征。 □天相投顧 聞群 張春雷