機構論劍 加息不改股市大趨勢

　　金證顧問 加息不具備持續性

　　中國人民銀行決定自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。我們認為，目前宏觀經濟尚未進入新一輪的加息周期，本次的利率調控符合年初央行提出“管理通貨膨脹預期”的貨幣政策基調，加息不具備持續性。

　　兩大主要因素促使央行加息

　　事實上，從今年2月份開始，CPI迅速走高，實際利率進入負區間，至今已持續8個月，最高負利率達-1.25%。對于本次加息，央行主要基于管理通脹、房地產調控方面的考慮。

　　首先，從CPI來看，食品價格還在上漲，而且下半年一直到明年春節前，都是傳統的消費旺季，通脹壓力很難消除。預計9月份CPI同比增速仍將在3.5%左右。中國8月份CPI上升3.5%，升幅超過7月份的3.3%，為2008年10月份以來的最大升幅。在原本較為脆弱的宏觀經濟回暖的狀況下，央行采取加息對通脹進行調控也是一種被動的政策選擇。

　　其次，房地產市場的高燒依然持續，前期的調控政策需進一步延續。2010年9月份完成投資為5156.2億元，同比上漲35.01%，前9月投資累計同比增速達到36.4%。2010年9月份完成新開工面積14552.54萬平方米，環比上漲14.91%,同比上漲55.24%。單月新開工數據同比已經連續15個月為正。此外，前9月份新開工面積同比增長為63.1%，處于歷史高位。銷售面積單月同比再次上漲、房價環比上漲0.5%。盡管管理層對房地產市場從今年4月中旬以來，一直采取高壓的強勢沒有改變，但樓市的高燒不退已經關乎到民生問題，有必要采取加息的貨幣政策予以調控。

　　經濟回升的內生動力不足

　　自08年次貸危機以來，近兩年經濟回升的主要動力源于財政政策與貨幣政的積極擴張。2008年11月，國家推出“4萬億”經濟刺激計劃，與此相伴隨的是巨量的貨幣信貸擴張。這些政策推行后，在面對金融危機的沖擊起到了明顯的作用，我國宏觀經濟也出現了顯著的回暖，前期央行采取的貨幣政策的效果無疑值得肯定。

　　回顧近兩年以來，央行在貨幣緊縮調控方面采取的措施。首先是信貸控制，09年對于商業銀行信貸實行年度額度控制，進入10年后商業銀行信貸被按月額度控制。其次是準備金率工具，央行曾于今年1月18日、2月25日以及5月2日三次上調了存款準備金率0.5個百分點；而近期六大商業銀行對存款準備金率結構性上調。在此基礎上，價格型貨幣政策的出臺有其一定的征兆。

　　但經濟的回升主要源于政策的刺激因素，經濟增長的內生性動力不足，真正驅動經濟增長的內在因素尚未出現。由此次加息而判斷我國進入新一輪加息周期是不符合當前經濟發展狀況的。十七屆五中全會的基調定位于防通脹、調整產業結構以及解決民生問題來實現經濟的包容性增長。目前宏觀經濟處于這樣傳統產業與戰略性新興產業的轉軌的時期，拉動經濟的新的引擎也沒有出現，實現包容性增長過程中民生問題尚需解決。可以說，目前的加息有助于扭轉負利率局面，避免對老百姓福利的帶來損失，糾正低利率下財富分配不公平的問題。 　　金百靈投資 牛市行情的發動機 　　昨日A股市場出現了大幅飆升的普漲行情，市場對后續行情看法一度保持著相對統一的樂觀觀點。但想不到的是，周二晚間，央行決定將存貸款利率上調0.25個百分點，從而使得市場的輿論氛圍出現了較大的改變，市場的分歧也隨之加大，那么，如何看待這一信息呢？

　　加息或強化通脹預期

　　對此，筆者認為不妨先從行情演繹的基礎角度出發來研判加息對市場的看法。就目前來看，牛市行情產生的要素主要有兩個，一是經濟的持續向好，二是貨幣流動性過剩跡象的明朗化。而且，以往經驗也顯示出，兩個要素均具備，那么，行情的演繹力度將更為樂觀，就如同2006年至2007年。但如果只有一個要素具備，那么，行情的演繹就如同人缺一條腿走路，可能會走不遠，行情高度不是很高。比如說2003年的五朵金花的行情就是經濟持續向好，但貨幣流動性過剩跡象并不突出。再比如說2008年底至目前的行情，就是貨幣流動性過剩跡象突出，但經濟持續向好的預期似乎總存在著一定分歧，故行情的力度難以比擬2006年至2007年的行情。

　　而加息則從央行政策的角度說明了通脹的壓力的確較為突出。不過，眾所周知的是，通脹其實就是貨幣現象，既如此，加息，其實是從另一個角度向市場昭示著當前A股市場的貨幣流動性泛濫的趨勢較為明顯，也意味著A股市場的短線行情有進一步向好的趨勢。更何況，從A股市場2000年以后的行情來看，減息，往往意味著牛市走下坡路，或者干脆就是熊市，因為減息其實說明經濟過冷，需要刺激。但加息，則往往意味著大盤行情正在運行在牛市征途中，說明貨幣流動性泛濫背景下的經濟形勢尚可樂觀，既如此，本次央行的加息，的確不可視為A股市場的利空，有望成為牛市行情的發動機。

　　兩主線輪翻上漲

　　這其實也得到了當前A股市場熱點演變現象的佐證。因為近期市場的熱點主要圍繞兩大主線展開。一條主線就是通脹預期主線。這不僅僅包括昨日午市后強硬依然的煤炭股為代表的資源股，而且還包括農業股以及部分化工股，尤其是為農業服務的化工股。其中農業股的核心可能是以種業股為主，因為極端氣候的存在對種業的需求量將大增，而且人口的增長、耕地的減少，均需要通過施肥、農藥等因素來提高單產量，所以，相關行業將進入到新一輪的景氣周期。而誠如前述，加息則進一步強化了通脹的預期，故，通脹主線的做多能量進一步強化，有望牽引著A股市場的行情向縱深發展。

　　另一條主線則是新能源、新興材料、生物技術等為代表的新興產業以及區域經濟，這其實就是券商策略分析師所重點提倡的十二五規劃。前者主要是受到國家產業政策大力扶持，不排除通過政府采購、稅收優惠等政策來達到拓展行業成長空間的可能性，其中風電、核電、水電等電能產業以及由此輔開來的相關專用設備產業股的前景相對樂觀。后者如新疆、海南、西藏等中西部、邊疆地區的區域內優質企業，可能也會受到國家加大對相關地區的投入以及相關的政策優惠的積極影響，新疆板塊的八一鋼鐵、天山股份、青松建化等建材板塊的三季度業績預期就是最佳的佐證。

　　震蕩后可繼續看好

　　綜上所述，經過周一的天量天價行情以及周二的震蕩回升行情，可以確定本輪行情的級別將是相對樂觀的，3000點并不是本輪行情的終點，而可能是小盤股也加盟到牛市陣營行情的新起點。當然，值得指出的是，由于人民幣的加息可能會對全球貨幣走勢產生較大的影響，比如說美元會否有所反彈，進而對資源股等品種形成一定的壓力。但由于當前全球的流動性過剩格局尚未改變，行情仍將震蕩走高。

　　故在操作中，建議投資者可以跟蹤這兩條主線，選擇個股。同時，在策略上，也盡量以持股為主，不宜盲目換股。就目前來看，更傾向于農業產業鏈的相關個股以及小盤優質成長股，前者的輿論有望持續帶來題材催化劑，后者主要是將要布局2010年的年報行情，時間跨度較長，投資機會較多，故創業板、中小板等個股可考慮低吸持有。

　　次數 調整時間 存款 貸款 滬指表現

　　11 10年10月19日 ↑0.25% ↑0.25%

　　10 08年12月23日 ↓0.27% ↓0.27% ↓4.55%

　　9 08年11月27日 ↓1.08% ↓1.08% ↑1.05%

　　8 08年10月30日 ↓0.27% ↓0.27% ↑2.55%

　　7 08年10月09日 ↓0.27% ↓0.27% ↓0.84%

　　6 08年9月16日 - ↓0.27% ↓2.90%

　　5 07年12月20日 ↑0.27% ↑0.18% ↑1.15%

　　4 07年09月15日 ↑0.27% ↑0.27% ↑2.06%

　　3 07年08月22日 ↑0.27% ↑0.27% ↑1.05%

　　2 07年07月20日 ↑0.27% ↑0.27% ↑3.81%

　　1 07年05月19日 ↑0.27% ↑0.18% ↑1.04%

　　近年來利率歷次調整對股市的影響