中金公司：加息加大市場波動 推動看漲預期

　　中金公司認為，本輪加息，雖然由于其意外性可能令市場波動加大，但總體上將成為推動大盤繼續上漲的因素。我們的這一判斷理由如下。

　　1、從經濟面上講。加息向市場傳遞的第一個信號，就是“政府對于未來經濟增長的信心很強”。而同時，未來一段時期的經濟數據也很可能繼續指向經濟持續轉好。

　　2、從中國股市過去的規律看，加息(尤其是最初幾次加息)不但不會改變市場原有的運行趨勢，反而可能加速原有的運行趨勢。從市場的博弈邏輯，加息消息的宣布，意味另一個“利空政策”的落實，因而反而可能進一步推動市場看漲的預期。

　　3、從資金面上講，本次小幅加息并未徹底改變負利率狀況，資金的投資和流動性意愿實際上不可能立即受到加息的沖擊。在加息周期初期，資金配置股票的意愿反而可能進一步上升，而配置固定收益類產品的意愿則大幅下降，因此助推股市資金流入。此外，加息還會增加市場對于境外資金加速流入國內市場的預期，進一步增加國內資金投資的信心。

　　4、從股市板塊狀況看，本次加息對于銀行利差非常重要的短期貸款同樣上調，同時，活期存款利率維持不變。這與市場此前普遍預期的“非對稱加息”存在很大的不同。因而，對于銀行而言，其利差水平影響反而中性偏多，從而對于銀行利潤及股價構成利好。同理，這一“好于預期”的加息狀況也適用于保險類個股。而對于房地產，雖然我們認為加息對其從基本面上看是利空。但是，相對此前的嚴厲調控政策，小幅加息的影響要遠為遜色，而長期貸款利率上調幅度較小，也降低了由于加息導致的貸款壓力增幅。因此，總體上看，這一政策對于大盤金融股構成利好。

　　此外，加息的時點選在大多數銀行完成了再融資之后，表現了國家對銀行進行了適當保護。而對于房地產業以外的其它杠桿較高、銀行借款比例較高的行業，如交通機場設施、建筑工程、電力等企業而言，會增加財務費用，給盈利帶來一定的壓力。另外，由于這次政策變動可能向市場傳遞的信號，是政府保證經濟平穩快速發展、促轉型、防止經濟過熱和通脹快速上升的決心，固定資產投資等受政策影響較大的行業是否會受到影響，取決于政策未來變化的力度。

　　5、加息對于市場中長期走勢的唯一風險在于：如果要徹底扭轉負利率局勢，根據我們對于通脹率的預測，一到兩次的加息恐怕并不足夠。而如果到了明年，海外經濟再度出現下行風險，而國內貨幣條件收緊的效果又開始顯現，可能會再次出現對于經濟和股市資金面雙重的壓力局面。

　　總體上，我們認為本次加息對于大盤指數尤其是以銀行保險為首的金融類股票構成利好，因此不會改變市場原有的上升趨勢。市場在短期流動性、市場預期和經濟面都較為有利的局面下，將有望繼續上漲。當然，如果央行連續加息也可能為市場中長期走勢埋下一些隱患，使得明年市場走勢變數增大。 (中金公司研究部 侯振海)