期市活躍 期指價差持續(xù)創(chuàng)新高

　　無論是期現(xiàn)價差還是跨期價差，近期全部維持高位，跨期價差更是不斷拉大，持續(xù)創(chuàng)出新高。自4月16日期指上市以來，價差結(jié)構(gòu)還沒有達到如此高度。

　　價差拉大勢頭仍未停止

　　關(guān)于期現(xiàn)價差，市場給予的關(guān)注比較多，前期近月合約IF1011與現(xiàn)指之間的價差從30點左右開始持續(xù)拉大，一度超過130點，這么高的期現(xiàn)價差也是期指上市以來的新高。而近期隨著IF1012合約開始活躍，部分資金開始布局IF1012合約，而主力資金也有移倉換月跡象，這個時期價差結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些變化。IF1012合約與現(xiàn)指價差有進一步拉大跡象，由于IF1011合約逐漸臨近最后交割日，后期IF1012合約將接過IF1011合約大旗，在期現(xiàn)價差上將有更突出的表現(xiàn)。

　　另外，值得關(guān)注的就是跨期價差，下月合約與當月合約價差已經(jīng)擴大到了一個前所未有的高度，從10月22日開始，IF1012合約與IF1011合約兩者價差持續(xù)拉大，從開始的20點左右持續(xù)擴大到超過100點的水平，IF1012較IF1011出現(xiàn)80多點的升水，更值得關(guān)注的是，這個勢頭似乎沒有停止的意味，盡管現(xiàn)在的價差水平遠遠超過了兩者的合理價差水平。這種現(xiàn)象的確值得關(guān)注，這在前期期指市場中是很難看到的。

　　終將回歸理性

　　對于目前期指市場所呈現(xiàn)出的價差結(jié)構(gòu)，與投資者對于后市的看法有很大關(guān)系。不可否認，只有對后市持樂觀態(tài)度，并且這種樂觀情緒被極端放大之后，才會導致期指合約較現(xiàn)指以及遠月合約較近月合約出現(xiàn)較大幅度升水，而當前整個市場氛圍的確有助于放大投資者的樂觀情緒。正常來講，在一個理性的市場中價差結(jié)構(gòu)也應該維持合理水平，反過來說，如果價差結(jié)構(gòu)極為不合理，那么，是不是意味著當前的期指市場缺乏了一些理性，而多了一些瘋狂呢？

　　另外一個角度來看，之所以有目前的價差結(jié)構(gòu)，這與當前市場套利資金規(guī)模有很大關(guān)系。國內(nèi)期指上市時間并不長，在市場發(fā)展的初期，很多大的機構(gòu)客戶并未能有效參與進來，套利力量往往有限，而投機氛圍相對較濃。恰好當然市場相對強勢，單邊投機的吸引力要遠遠超過套利的吸引力。一方面套利的收益率要低于投機，另一方面套利對于資金的要求也并不低，并非完全無風險，這些因素促使之前對套利有興趣的資金開始轉(zhuǎn)向了投機操作。由此，更加拉大了套利資金與投機資金力量上的差距，當前期指市場上套利資金力量不足很難使得價差回歸合理水平。

　　面對當前期指市場這樣一個價差結(jié)構(gòu)，投資者應保持一份理性。也許高價差會繼續(xù)維持下去，甚至會進一步拉大。但是，一旦市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)，價差終歸會回歸合理水平，市場的瘋狂也將重回理性，而屆時勢必會存在一些很好的套利操作機會，投資者可以提早準備，等待時機。 東證期貨研究所 楊衛(wèi)東