銀泰證券：儲蓄不斷搬家 流動性行情仍將延續

　　周二大盤下跌可看作是11.12行情的延續。出于對國內流動性和物價管理趨嚴的擔憂，加上歐洲愛爾蘭、葡萄牙債務危機重現，大盤的調整時間會有所延長。但是從10月以來的行情走勢看，慢漲快跌已成為基本表現形式，快速的下跌往往會使調整盡快到位。我們認為，市場在考驗年線支撐后將重新回到3000點附近震蕩整固，并延續流動性通脹行情。

　　10月以來，行情體現出流動性通脹預期強化下的結構性“牛市”特征，所謂通脹不“縮”，行情不止。一般來說，適度通脹背景下的股市往往會表現出超乎尋常的強勁。這是因為在通脹邏輯下，強烈的通脹預期易被點燃，此間央行往往會加息與上調準備金率，更強化了通脹預期，吸引更多資金流入股市，推動指數慣性上漲。

　　今年下半年以來，流動性和價格的相互作用強化了國內通脹預期，推升指數越過3100點。由于2008年全球性金融危機帶來經濟衰退，各國政府紛紛為經濟復蘇而超發貨幣，特別是美國在近期啟動第二輪量化寬松貨幣政策，全球范圍的流動性泛濫，加上國內超常規的貨幣投放，房地產市場嚴格調控，引發充裕資金四處尋求投資渠道，股市又是門檻最低，進出最靈活的場所，各路資金因此就會蜂擁而至。

　　央行10月加息、11月提高準備金率是退出寬松貨幣政策的信號，也是不得已而為之。但要因此釋放史無前例的寬松流動性，顯然還需要一個漸進的過程，短期仍難以收到明顯效果。更何況，央行實施緊縮政策的目的是為了對沖外部干擾和可能發生的資產價格泡沫，而非全面抑制總需求，因此絕不可能采取猛烈的收縮動作，導致經濟過快減速，將會循序漸進。央行最新的表態指出，在加強流動性管理的同時，仍然要保持貨幣信貸適度增長。因此，當前流動性泛濫環境不會有實質性改變，而流動性作為此輪行情最大支撐，仍將繼續推動行情向縱深發展。

　　此外，由于儲蓄存款不斷“遷移”，因此股市行情很可能還有戲。“負利率”狀況短期內無法發生根本扭轉，激發了人們對流動性過剩的預期，引起人們對資產保值增值的沖動，資金紛紛聚集追逐資產，進行價格波動上的趨勢投機。10月份人民幣儲蓄存款大幅減少968.9億元，同比多減599.4億元，而且全國范圍內定存出現趨勢性下滑的現象也十分明顯，這無疑與近期股市交易活躍和通脹預期等因素有關。由于市場流動性充裕的狀況不會馬上發生根本性變化，而資金充足與市場行情呈正向推動關系，因此市場上漲的根基并沒有發生根本性改變。

　　當然，股市上漲最終仍將回歸基本面。目前股市指數跌回2900點，滬深300加權市盈率為16倍左右，2011年預計為13倍左右，均處在歷史上較低的水平，銀行等主流股的市盈率僅十倍。股市泡沫成份仍在可控范圍之內，大盤下行空間極其有限。

　　不過，10月CPI超預期、11月份農產品價格指數連創2008年以來新高，增加了市場對通脹以及緊縮政策的憂慮。近期國家發改委等部委及各地政府正在研究出臺一攬子控制物價上漲的措施，包括限價、“菜籃子”市長負責制、價格補貼以及嚴懲囤積居奇等，這將在一定程度上影響股市。

　　因此，在通脹背景下，上游及中游的周期類股票將受到影響，建議選擇下游抗通脹與對收縮政策不敏感的行業或企業。首先是大消費概念板塊，消費行業及消費品個股將在防通脹氛圍中突圍而出，如百貨超市，食品飲料等。其次是創業板，近半年以來創業板指數遠遠落后于大盤指數與中小板指數，本身已經具備了反彈的要求，加上創業板多集中在新能源、新材料、節能環保、電動汽車、新醫藥、生物育種和信息產業中，將受惠于“十二五”規劃政策支持，未來發展空間巨大。不過，由于創業板整體市盈率高企，應重點關注估值合理、盈利能力突出、成長性良好以及蘊藏高送轉題材的上市公司。 □銀泰證券