期貨：期指弱勢(shì)格局未改 日內(nèi)交易為主

　　股指期貨市場(chǎng)連續(xù)大幅下跌后存在反彈可能，但在恐慌情緒彌漫之際，市場(chǎng)沒有出現(xiàn)明顯的止跌企穩(wěn)跡象前或仍將以震蕩調(diào)整為主，短期內(nèi)不建議投資者參與搶反彈，操作上應(yīng)以輕倉(cāng)日內(nèi)交易為主并注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，美元指數(shù)的階段性見底回升制約了大宗商品的上行空間。大宗商品價(jià)格的走勢(shì)更需要實(shí)體需求的支撐，原油在當(dāng)前的高庫(kù)存顯示全球?qū)嶓w走出低迷可能并不是一個(gè)短期內(nèi)的命題。大宗商品的高位波動(dòng)可能性較大。

　　其次，通脹上行所帶來的調(diào)控壓力逐步加強(qiáng)。對(duì)于貨幣政策，要著重關(guān)注其疊加后的累積效應(yīng)。加息所反映出的對(duì)于通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲的態(tài)度已經(jīng)為此后貨幣政策取向定下了基調(diào)，存款準(zhǔn)備金的上調(diào)對(duì)于政策取向的強(qiáng)化更是影響了部分資金的預(yù)期。

　　第三，流動(dòng)性本身所支撐的市場(chǎng)存在著一定脆弱性，因?yàn)榱鲃?dòng)性本身也會(huì)有其來無蹤去無影的特性。典型的實(shí)例是2008年，流動(dòng)性泛濫與流動(dòng)性緊缺的轉(zhuǎn)換似乎僅僅只有一步之遙。目前來看，短期利率的上行已經(jīng)開始，本周二在存款準(zhǔn)備金率正式執(zhí)行后，短期利率上升更加明顯。而從歷史上看，今年短期利率上行主要有三次，分別是1月下半月至2月上半月、6月和9月。在這三個(gè)期間內(nèi)，滬深300指數(shù)都出現(xiàn)了明顯的震蕩調(diào)整。

　　對(duì)于日內(nèi)的短期交易，通過研究與跟蹤發(fā)現(xiàn)，中金所披露的前20大期貨公司的買單量、賣單量軋差合計(jì)的凈持倉(cāng)量對(duì)于大市有一定的預(yù)測(cè)作用。凈持倉(cāng)的增減和大盤的漲跌有一定的相關(guān)性，而且凈持倉(cāng)的增減可能會(huì)有領(lǐng)先作用。前20大凈持倉(cāng)預(yù)測(cè)第二天日內(nèi)漲跌的勝率超過60%。由于每日持倉(cāng)的變化可以反映出市場(chǎng)博弈心態(tài)的變動(dòng)，因此在邏輯上也能一定程度解釋這一現(xiàn)象。11月以來至今的12個(gè)交易日中，7個(gè)交易日的主力凈持倉(cāng)變化正確預(yù)測(cè)下一交易日行情走勢(shì)，其中包括上周五與本周二的兩次大幅下跌。

　　此外，隨著市場(chǎng)下跌，且IF1011合約周五將交割，基差的急速收斂使得期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)不再連續(xù)。而在弱勢(shì)震蕩的市場(chǎng)中，利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖交易獲取Alpha收益的低風(fēng)險(xiǎn)套利交易模式更具吸引力。目前股市市盈率基本處在2007、2008年估值山腰的位置，但是市凈率較高，算數(shù)平均的市凈率已經(jīng)超過了當(dāng)時(shí)的山頂位置。因此，對(duì)于Alpha對(duì)沖策略最為關(guān)鍵的股票組合的構(gòu)建，建議避免漲幅過高品種和板塊，而是以估值優(yōu)勢(shì)為配置方向。