貨幣政策轉向 A股或現“震蕩格局下結構性機會”

    中央經濟工作會議為宏觀政策定調，２０１１年貨幣政策將由“適度寬松”轉為“穩健”。Ａ股市場對此反應積極。市場人士表示，在政策環境發生變化的背景下，未來Ａ股市場或顯現“震蕩格局下的結構性機會”。

　　１２日閉幕的中央經濟工作會議提出，２０１１年在繼續實施積極的財政政策的同時，將實施穩健的貨幣政策。這進一步深化了１２月３日中共中央政治局會議關于“增強宏觀調控針對性、靈活性、有效性”的政策基調，也意味著在率先走出金融危機陰影之后，中國貨幣政策將告別兩年來的“寬松”，從而回歸常態。

　　對于貨幣政策轉向成定局，Ａ股市場作出了快速反應。１３日當天，滬深股市高開高走。上證綜指成功收復２９００點整數位，深證成指則出現３％以上的較大漲幅。

　　“中央經濟工作會議確立貨幣政策走向，使得市場對于政策的預期趨于明朗。在這一背景下，Ａ股市場出現了較大幅度的走升。”光大證券首席分析師滕印說。

　　另一方面，在１１月宏觀數據出爐前夕，１０日晚間央行再度動用上調存款準備金率的手段調控流動性。“與此前市場盛傳的‘加息’相比，調整存款準備金率的調控力度小于預期，這也在很大程度上促使滬深股市延續反彈。”滕印說。

　　值得注意的是，自２００９年８月央行開始對貨幣政策進行“動態微調”以來，適度寬松的貨幣政策就已逐步朝著回歸常態的方向發展。特別是進入２０１０年以來，央行在加大公開市場操作力度的同時，先后六次上調存款準備金率，并在１０月宣布近三年來首度加息。各種貨幣政策工具的配合運用，表明了央行回籠貨幣流動性的意圖和應對通脹壓力的決心。

　　盡管央行的一系列舉措并非直接針對資本市場，Ａ股市場的運行特征仍出現了一些微妙的變化。以上證綜指為代表的大盤股指數出現震蕩調整，而以新興產業為主的中小板、創業板指數不斷創出新高。市場表現的分化從某種程度上反映了投資者對于貨幣政策回歸常態的預期。

　　依據對歷史上貨幣政策變動與證券市場走勢關系的研究，滕印分析認為，一般而言“寬松”貨幣政策對應全局性的牛市或階段性大行情，“緊縮”貨幣政策對應熊市或階段性大調整。而在實施“穩健”貨幣政策期間，市場通常會出現較大幅度的波動震蕩。

　　近期Ａ股市場頻繁出現的震蕩行情，恰好印證了滕印的這一判斷。在貨幣政策轉向預期及再度加息的市場傳言的影響下，１１月末以來上證綜指反復調整，盤中數度跌破２８００點整數位。而在中央經濟工作會議閉幕后的首個交易日，滬深股市又出現了強勁反彈。

　　對于貨幣政策變化明朗后的短期市場表現，機構存在一定分歧。部分市場人士表示，在流動性趨緊的背景下，上證綜指有可能回補１０月行情形成的向上跳空缺口，并對半年線支撐形成考驗。也有市場人士認為，由于前期的快速大幅下跌已經部分釋放了市場風險，Ａ股市場可能在“利空出盡”效應的刺激下，迎來階段性反彈。

　　在貨幣政策變化的中長期影響方面，機構的判斷則趨于一致。一方面，“穩健”貨幣政策并非全面緊縮；另一方面，２０１１年是“十二五”規劃實施元年，考慮到證券市場在支持經濟轉型和新興戰略性產業發展方面的作用，Ａ股市場雖然不具備大幅上漲的條件，但也并不存在大幅調整的基礎。

　　“從這個角度而言，‘指數震蕩下的結構性機會’仍將是中長期市場運行的主要特征。”滕印說。

　　多位基金業內專家表示，２０１１年是“十二五”的開局之年，中國經濟增長模式轉變將進入關鍵期，并將給Ａ股市場帶來諸多結構性機會。其中，作為“十二五”規劃及戰略性新興產業發展規劃的直接受益產業，節能環保、新能源、新材料、新能源汽車等擁有巨大發展空間和投資潛力。與此同時，消費升級也有望使“大消費概念”投資價值凸現。

　　天相投資顧問有限公司首席分析師仇彥英則表示，相對于給股市資金面帶來的實際壓力，貨幣政策轉向的影響或許更多地體現在心理層面。而在政策變化預期明朗的背景下，Ａ股市場或將回歸其固有的運行規律，即更多地取決于宏觀經濟走向，取決于行業板塊和上市公司個體本身的投資價值。（潘清）