滬深300股指期貨合約上市交易已近二個(gè)月，市場(chǎng)流動(dòng)性良好，與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)基本吻合。受國(guó)內(nèi)外多重利空因素打擊，上證指數(shù)呈現(xiàn)單邊下跌。期間，股指期貨走勢(shì)往往領(lǐng)先股票指數(shù)，助漲助跌說(shuō)一時(shí)四起。對(duì)此，專家住指出，股指期貨是股票指數(shù)的偵察兵，股指期貨以大盤(pán)的位置為重心而活動(dòng)，一旦兩者偏離過(guò)遠(yuǎn)，期貨價(jià)格會(huì)相當(dāng)謹(jǐn)慎，其表現(xiàn)就是股指期貨的自我修正。

　　股票指數(shù)是計(jì)算一定時(shí)間段內(nèi)的所有成分股票的變動(dòng)，而不是某一成分股價(jià)格有所變動(dòng)就計(jì)算一次。因此，它是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，也是一個(gè)滯后指標(biāo)。而股指期貨的價(jià)格是直接交易產(chǎn)生的，每有一筆成交就會(huì)發(fā)布一次價(jià)格，所以，它是一個(gè)絕對(duì)數(shù)字，也是一個(gè)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)。如果兩個(gè)市場(chǎng)都對(duì)基本面作出了及時(shí)、適度的反應(yīng)，由于個(gè)股的微觀層面不盡相同，加上股票指數(shù)統(tǒng)計(jì)上的時(shí)滯，反映在股票指數(shù)的表現(xiàn)相對(duì)滯后，所以股指期貨的走勢(shì)往往會(huì)領(lǐng)先于股票指數(shù)。

　　正因?yàn)楣芍钙谪浭且粋€(gè)獨(dú)立的交易對(duì)象，因此它更像是個(gè)股票指數(shù)的偵察兵，其走勢(shì)在一定時(shí)間段內(nèi)會(huì)自我運(yùn)行。但是，偵察兵會(huì)不時(shí)地回頭張望大盤(pán)的方向，以大盤(pán)的位置為重心而活動(dòng)。一旦兩者偏離過(guò)遠(yuǎn)，或者說(shuō)大盤(pán)走勢(shì)沒(méi)有順應(yīng)股指期貨的方向，即使沒(méi)有套利者進(jìn)場(chǎng)，期貨價(jià)格會(huì)相當(dāng)謹(jǐn)慎，其表現(xiàn)就是股指期貨的自我修正，或者價(jià)格窄幅震蕩以等待大盤(pán)的響應(yīng)，直至兩者回到正常的區(qū)間。如果仔細(xì)對(duì)比股指期貨的TICK圖(分筆成交圖)和股票指數(shù)的高頻數(shù)據(jù)就能非常清楚地看清楚這一點(diǎn)。從實(shí)證分析的角度，同樣可以發(fā)現(xiàn)采樣頻率越高，兩者的相關(guān)性越差。所以，股指期貨領(lǐng)先于股票指數(shù)，其根本原因是大盤(pán)走勢(shì)驗(yàn)證了股指期貨原先的預(yù)判，而不是股指期貨牽引著大盤(pán)行走，更談不上有助漲、助跌的作用。

　　由于交易機(jī)制的不同，股指期貨相對(duì)于大盤(pán)的此種試探特性，并不是因?yàn)楝F(xiàn)在的股指期貨參與者主要以個(gè)人為主而產(chǎn)生的，以后也不會(huì)因?yàn)樘桌叩脑黾雍蜋C(jī)構(gòu)投資者的介入而有所改變。金融機(jī)構(gòu)的參與會(huì)增加股指期貨市場(chǎng)的深度和廣度，但不會(huì)改變股指期貨的運(yùn)作特點(diǎn)。

　　股指期貨的推出，使得股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以分割、可以量化、可以交易、可以控制，但是其改變不了股票市場(chǎng)本身。仔細(xì)研究期貨交易機(jī)制和基本特征，熟悉和了解中國(guó)金融期貨交易所的相關(guān)制度，就會(huì)明白股指期貨只是股票指數(shù)的偵察兵而非領(lǐng)頭羊。(興業(yè)銀行期貨金融部 崔東海)