2005年,人民幣匯率改革啟動后,A股展開了一波轟轟烈烈的牛市。近日,央行表示,“進一步推進人民幣匯率形成機制改革,增強人民幣匯率彈性”,這是否會成為扭轉股市低迷的契機?新加坡南洋理工大學經濟系副教授葉秀亮、大成基金研究部總監助理劉安田和五礦證券研究所所長劉德忠做客《財經對話》,分析匯改影響。
·主持人 王晶
·嘉賓:
- 新加坡南洋理工大學經濟系副教授 葉秀亮
- 大成基金研究部總監助理 劉安田
- 五礦證券研究所所長 劉德忠
管理預期是重中之重
中國證券報記者:本次匯改重申以一籃子貨幣作為參考進行調節,而自2005年匯改以來,央行始終未公布一籃子貨幣的構成,從實際情況看,人民幣基本是盯住單一美元波動的,您覺得本次匯改將以何種方式進行?對升值幅度有何判斷?
葉秀亮:我希望這次真的是盯住一籃子貨幣,因為將來可能歐元和美元會大幅波動,如果長期盯住單一美元會有很大麻煩,所以轉到一籃子貨幣很重要。
對于升值幅度我認為不會太高,基本上對一籃子貨幣有一兩個百分點的升值就差不多了。為什么要低于市場普遍預期的3-5%的幅度呢?因為投資人民幣升值的資金流進來會推高股市和其他資產價格。如果你預期升值3-5%的話,那么實際升值幅度就不止這些,有可能是5%甚至更多。2007年的經濟過熱和股市泡沫,很大程度上就是因為我們人民幣升值升得太多了,所以現在一定要管理好市場心理預期,一定要緩慢升值,不能超過1-2個百分點,并且是對一籃子貨幣不是對單一美元。
中國證券報記者:近日公布的5月出口數據大大好于市場預期,推進匯改是否會對出口形成沖擊?對整體經濟的影響如何?
劉安田:首先,我覺得決定出口的本質因素是境外經濟的情況,匯率因素的影響要小一些,我們可以看到,前段時間人民幣跟著美元已經升值了很多,但中國的出口一直到現在并沒有放緩。預計6月出口增速可能會略有放緩,但這個放緩并不是由匯率造成的,主要是歐洲主權債務危機會對歐洲的經濟增長有所影響,進而影響到我們對歐洲的出口。
其次,中國短期的經濟情況是外需較強內需偏弱,現在重啟匯改,無論最后升值了多少都會對外需有一定的打壓,那么在內需較弱、外需可能會受影響的情況下,我覺得未來國內針對內需的政策會放松。從歷史上來看,匯率對經濟的影響并不是很大。
劉德忠:5月出口數據較樂觀主要是由于“翹尾”效應,我估計今年7、8月份這一增速會達到最高峰,9、10月份增速會回落。短期來看,匯改對出口的影響不大,幅度如果能控制在3%以內,基本各個行業都能接受。中長期來看,會迫使利潤微薄、附加值低的企業進行轉型。轉型的出路有兩種:一種是往上游走,增加附加值,提高技術門檻;另一種是轉到其它行業,淘汰一些高耗能、低附加值的產能。長遠而言,匯改對整個國家的經濟是有益的,對個別企業來說可能會有陣痛,但最終權衡利弊,肯定是利大于弊。
中國證券報記者:市場擔心人民幣升值會加大熱錢流入中國市場,進入股市、樓市催生資產價格泡沫,人民幣升值是否等同于資產泡沫?將在多大程度上催生資產泡沫?
葉秀亮:人民幣升值不一定等同于資產泡沫,但是有很大關系。如果說現在預期人民幣升值很多,升值3-5%甚至更高,那么就會有很多資金流進來,貨幣增長就高了,貨幣增長高肯定會流入股市、樓市。現在我們最需要做的就是管理市場的心理預期,你要告訴市場人民幣只會升值一兩個百分點,讓那些準備流入的資金知道不可能賺太多,這樣才不會推高資產價格催生泡沫。
有望見底但難現牛市
中國證券報記者:2005年7月人民幣匯改啟動,隨后上證綜指從1000點起步一路攀升至2007年10月的6124點,本次推進匯改能否成為扭轉股市低迷的契機?能否引發新一輪牛市?
劉安田:本次匯改對股市的積極意義主要體現在兩點:第一,政策調控或將有所放松。本次匯改是在外需較強、內需較弱的背景下進行的,本來外需就受到歐洲債務危機的影響,再加上匯改造成的打壓,所以很可能在內需的調控上就會放松一些。我們已經看到民間投資、保障性住房的投資加快以及最近貨幣信貸也超預期,央行在向市場注入資金,所以短期而言,我認為對于內部調控政策會稍微有所放松,至少加息的概率比較小。
第二,匯改對于中國經濟長期的前景是比較有利的。因為如果人民幣不升值,不改變之前盯住美元的匯率政策,那么就會跟隨美元漲跌,相當于人為加大了中國經濟波動的因素。如果匯率變成由市場來調節、參考一籃子貨幣,那么就可以作為調節經濟的手段,在美元上升的時候人民幣貶值,出口會好一點,在美元下跌的時候人民幣升值,可以控制經濟過熱。
因此,匯改無論短期還是長期都對股市有著積極意義,但能否成為扭轉股市低迷的契機,還要看其他因素,主要是國內政策和歐債危機。結合股市目前的估值情況,我認為市場見底的概率偏大,即使現在不見底,未來一到兩個月之內也很可能會見底。
劉德忠:本次匯改與2005年相比情況有很大不同。第一,2005-2007年中國資本市場進行了股權分置改革,解決了歷史遺留的制度性問題。第二,當時中國的宏觀經濟走得非常強。第三,當時人民幣升值基本上沒有任何阻力。當這三個利好因素疊加在一起時,A股走出了一波轟轟烈烈的牛市。
反觀現在,三個因素都已不同了。一是原來股改制度性的溢價基本不存在了,相反,現在資本市場在不斷完善,有了股指期貨的做空機制;二是中國宏觀經濟不像以前走上坡路似的持續高漲,現在經濟還在復蘇過程中;三是本次匯改不會像2005、2006年時進行一次性的升值,而是緩慢上行。所以,像2005年匯改帶來的大牛市在如今是不可能再出現了。
結構性機會顯現
中國證券報記者:近日,各大券商發布的中期報告幾乎一邊倒地看空,而AH溢價指數卻再創新低,究竟是券商集體犯錯還是估值中樞仍將下移?
劉安田:的確,現在各大券商的中期報告看空的比較多,只有個別券商看多,如中信和申萬。看空的觀點主要是覺得經濟會下滑,國際環境也存在不確定性,看多的觀點主要是覺得目前保障性住房情況比較好,中國經濟增長有不錯的潛力,即使調結構也不會以打壓經濟為代價。我覺得目前最關鍵的因素還是看經濟情況,如果看GDP的同比增長的話,二季度還是10%以上,可是如果看環比的話,我有一個統計,4月份GDP環比增長是零,5月份是5%(年化),6月份預計也是5%(年化),那么整個二季度年化的GDP增長就是4%—5%,這說明經濟狀況并沒有想像的那么好。
不過,股市從來都是領先于經濟做出反應的,我認為經濟這么差的情況是不可持續的,物極必反,而在經濟見底之前,股市必然先做出反應。由于4、5、6月的經濟增長較差,所以我覺得政策調控可能會有所放松,在這種情況下,很可能7月股市就會見底。未來市場的機會應該是結構性的,但這并不是說只有新興產業才有機會,傳統產業+新興產業的優質公司、優質行業都有機會,我比較傾向于零售和汽車、電子、新能源產業。
劉德忠:究竟是券商集體誤判還是價值中樞繼續下移,我覺得這取決于未來市場與政策博弈的結果,之前券商出現集體誤判2010年市場運行也是因為沒有預料到房地產調控政策的超預期。未來我覺得經濟不一定非要保持10%以上的增長,假如GDP能維持6%、7%的增長,但增長的質量比較高的話,依然是相當可觀的。既然國家下決心調結構,那么對于那些高耗能、高污染的行業,調控就不會放松。我判斷偏緊的政策可能會延續更長時間,股市應該不會在短期內出現反轉,市場先低后高的可能性比較大。這個博弈的過程會比較長,最終結果還是看國家對今后發展戰略的定位,是粗放式的增長還是高質量的增長。
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