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        匯改增強人民幣匯率彈性成為現(xiàn)實(2)

        2010年06月27日 10:35 來源:上海證券報 參與互動(0)  【字體:↑大 ↓小

          積極作用小于上次升值過程

          匯改以來人民幣對美元已經(jīng)升值逾21%,即使當前匯率未到均衡價位,其面臨壓力也遠小于2005年,完全可以通過市場進行調節(jié),無論是升值幅度還是調整時間長度,都將遠小于上一輪匯改時。雙向波動對熱錢吸引力遠小于之前,人民幣升值預期已然減弱,資本流入速度隨之減緩,此外,人民幣兌歐元5個多月升值較多,意味著央行用于購買歐元所用人民幣減少,同時央行曾表態(tài)會增持歐元資產,這也可能導致新增外匯占款減少。由于我國貿易順差不斷下降,經(jīng)常項目順差占GDP比重從2008年9.9%降至2009年5.8%,從今年1-5月運行情況來看,今年順差占GDP比重很可能會降到2%左右。

          從央行最近公布數(shù)據(jù)顯示,截至5月底我國外匯占款達204769.34億元,當月新增外匯占款1315.64億元,較4月份環(huán)比下降54%,同時創(chuàng)下去年8月份以來新低,數(shù)據(jù)顯示5月份資金出現(xiàn)外流跡象,至少有500億元資金流出,其中不乏“熱錢”。外匯占款增量小于外貿順差與FDI之和,這說明資本流動發(fā)生了變化。盡管5月外匯占款增速下降,這可能只是暫時性而非趨勢性變化,因為國內外形勢都在變化,難以預測外貿、FDI和投機資本的變動,值得我們高度關注。

          由于我國主要經(jīng)貿伙伴已呈現(xiàn)明顯多元化態(tài)勢,今年1至5月前五位貿易伙伴(歐盟、美國、東盟、日本和我國香港地區(qū))進出口已分別占同期我國進出口總值的16.3%、12.9%、10.1%、9.4%和7.5%。在當前貿易和資本往來多元化格局下,就不宜單純依據(jù)美元來衡量人民幣匯率,而應從雙邊匯率轉向多邊匯率,更多關注籃子匯率變化,以人民幣相對一籃子貨幣變化來看待人民幣匯率水平。

          從宏觀看,這次人民幣升值對經(jīng)濟本身就具有緊縮作用,匯率改革將減輕利率上升壓力,匯率有可能往下走的空間,對于加息預期有望進一步減弱。人民幣匯率形成機制若恢復到金融危機前模式,或可消減貶值預期以及資本外流態(tài)勢。

          最近美聯(lián)儲一篇最新研究報告更認為,在高失業(yè)率持續(xù)困擾和低通脹情況下,美聯(lián)儲將于2011年底或2012年初才會加息。說明美聯(lián)儲長期固守零利率,帶來直接后果就是美元套利交易盛行:熱錢瘋狂流入高息國家(如我國)獲取套利機會,加劇相關國家資產泡沫和通脹壓力;而等到美聯(lián)儲加息或美元匯率走強時,大量熱錢突然撤退又會導致相關國家泡沫破滅、經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”。 所以我們不能貿然提高利率來實施貨幣緊縮,我國在未來長期內將會迎來“緊數(shù)量、低利率”的貨幣政策環(huán)境。

          所以,此次推進匯改即便考慮升值因素,也更多體現(xiàn)于匯率波動方面,主要是加大人民幣匯率雙向波動幅度。歐洲主權債務危機使得歐元對美元匯率下跌,人民幣對美元呈現(xiàn)緩慢幅度有限的升值。加上國內資本市場持續(xù)低迷,流出的“熱錢”短期內流入動力不足,預計“錢袋子”很難就此重回寬裕。

          2005年啟動匯改加劇了外匯占款流入,使債市股市資金面變得更加寬裕,所以推動了債市股市上漲,當時CPI一直維持在2%以下,又下調了超額準備金利率,央票利率也一直處于下降通道中,從而推動了債市和股票市場持續(xù)上漲。是與當時低通脹環(huán)境和央行主動實行寬松貨幣政策分不開,但今年并不具備這樣環(huán)境。這與2005年情形相比之下升值幅度相對較小,將對股市雖然具有一定正面作用,其效果將遠不如上次匯率改革對股票市場影響,尤其是在當前匯率政策變化是在密集出臺緊縮政策背景下,積極作用將遠小于上次升值過程。

          匯改不等于大幅升值,重啟匯改發(fā)生在歐洲爆發(fā)主權債務危機、使得國際資本流動性出現(xiàn)不足,在這樣背景下,即使人民幣對美元小幅升值,由于流動性不足,也很難造成升值——“熱錢”涌入——加速升值局面。加之年內人民幣實際有效匯率已經(jīng)升值,壓縮了繼續(xù)升值空間。

          雖然人民幣升值預期不強,但有助于提升本幣資產價值,人民幣爬行升值有利于我國控制通脹、延遲加息、調整產業(yè)結構以及向內需型經(jīng)濟轉變,尤其提升具有較高流動性、較低估值的權益類資產價值,從大到小可能分別是債市、股市和大宗商品市場。短期利好A股股市,同時也會吸引基金流入購買人民幣升值受惠股票,對較低估值的藍籌板塊有估值修復需要,如社保類、金融資產類(銀行、保險和地產等),人民幣升值受益板塊還有外幣負債率較高的航空股以及行業(yè)處于貿易逆差、較多依賴上游資源的造紙、石油、金屬冶煉、化工等板塊。(國元證券 劉勘)

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        直隸巴人的原貼:
        我國實施高溫補貼政策已有年頭了,但是多地標準已數(shù)年未漲,高溫津貼落實遭遇尷尬。
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