你買了網(wǎng)絡(luò)股嗎？

網(wǎng)上圈錢運(yùn)動(dòng)

畢業(yè)于中國(guó)科大計(jì)算機(jī)系的小陳，年前在一家電腦工程公司供職，新年一過就被一家新興網(wǎng)絡(luò)公司挖走了。小陳現(xiàn)在的薪水是以前的2倍，他稱自己只是從事系統(tǒng)維護(hù)，如果做設(shè)計(jì)或市場(chǎng)工作，收入還將更高。

實(shí)際上小陳來的新公司還沒有任何收益。而且，就目前的情形而言，中國(guó)的絕大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)公司還無法用利潤(rùn)指標(biāo)來回答人們的質(zhì)詢。即使已經(jīng)擁有6000萬網(wǎng)民的美國(guó)，多如牛毛的網(wǎng)絡(luò)公司都在持續(xù)著「燒錢游戲」－－長(zhǎng)年累月地把數(shù)以百萬計(jì)的美元投入于看不清的無限的網(wǎng)上擴(kuò)張，指望有一天探險(xiǎn)船靠岸的時(shí)候,自己已經(jīng)成為了新土地上的國(guó)王。有統(tǒng)計(jì)表明，在納斯達(dá)克上市的網(wǎng)絡(luò)股中，70%的公司長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。即使最杰出網(wǎng)絡(luò)公司亦不能幸免，亞馬遜自1995年成立到現(xiàn)在從未盈利，去年前三季度虧損高達(dá)3.96億美元，而且分析家預(yù)計(jì)2000年虧損情況也難以預(yù)見好轉(zhuǎn)。

但是，網(wǎng)絡(luò)公司從未感到缺錢，這也是像小陳這樣的工程師剛開始所不能理解的－－不賺錢的公司比賺錢的公司反倒更有錢。

網(wǎng)絡(luò)財(cái)富來自于信心百倍的投資者。去年美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)的年增幅是紐約證券交易所道．瓊斯指數(shù)的4倍，說明的是蜂擁而至的資金將高科技股、網(wǎng)絡(luò)股水漲船高地抬升到歷史上從未見過的高度。美國(guó)硅谷神話的示范效應(yīng)，就是尋找一個(gè)創(chuàng)意，經(jīng)過運(yùn)作之后吸引投資－－被收購(gòu)也好，風(fēng)險(xiǎn)基金投資也好，上市也好，都能在極短的時(shí)間里獲得巨大的財(cái)富，從而再現(xiàn)當(dāng)年西部尋寶的故事。因此，盡管互聯(lián)網(wǎng)將成為未來世界的主宰，眼下互聯(lián)網(wǎng)公司還不能依靠網(wǎng)絡(luò)本身從消費(fèi)者身上賺錢。要維持一場(chǎng)曠日持久的消耗戰(zhàn)，融資是網(wǎng)絡(luò)公司的唯一出路。1999年，中華網(wǎng)在美國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市，立刻獲得了上10億美元的資金。這一事例更讓國(guó)內(nèi)IT界人士心潮涌動(dòng)，從而加速了一場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)潮的來臨。即以上市公司為例，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為上市公司的投資熱點(diǎn)，一年之間約有80家上市公司以合作、參建、收購(gòu)等方式涉足包括互聯(lián)網(wǎng)、電信網(wǎng)和有線電視網(wǎng)在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)，差不多占深滬市場(chǎng)上市公司的10%。1999年也被證券市場(chǎng)人士稱為「網(wǎng)絡(luò)年」。

紛紛擾擾的業(yè)內(nèi)風(fēng)云，分分合合的人事變遷，都在為網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)增添有聲有色的話題和情節(jié)。然而萬變不離其宗。大家都不過是在同一條跑道上變換不同的跑姿和跑速，目標(biāo)就是資本市場(chǎng)。

有人為網(wǎng)絡(luò)公司的融資總結(jié)了一個(gè)三步曲：第一步，依靠自有資金創(chuàng)建網(wǎng)絡(luò)公司。這時(shí)資金需要量有限，主要靠創(chuàng)意。現(xiàn)在人們習(xí)以為常地看到的每天涌現(xiàn)數(shù)十上百個(gè)網(wǎng)絡(luò)公司就是。

第二步，尋找風(fēng)險(xiǎn)投資。具有潛質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)公司將很快被風(fēng)險(xiǎn)基金相中，他們?cè)谶x擇投向方面比一般投資人具有更高的專業(yè)水準(zhǔn)和更遠(yuǎn)的目光。從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，網(wǎng)絡(luò)公司首腦人物的素質(zhì)和業(yè)績(jī)最為關(guān)鍵。這也是為什么網(wǎng)絡(luò)界知名人士頻繁更換門戶、要風(fēng)得風(fēng)要雨得雨的原因。風(fēng)險(xiǎn)資金投資的目的也在于促成其完成上市的目的。因此這時(shí)候網(wǎng)絡(luò)公司的規(guī)模（訪問量、注冊(cè)戶數(shù)、投資額）、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)模式、發(fā)展前景都相當(dāng)重要。

第三步，實(shí)現(xiàn)上市。到了這一步、則前期為之付出金錢和時(shí)間的大股東、風(fēng)險(xiǎn)基金都將從發(fā)行公眾股的融資中獲得豐厚回報(bào)。

香港創(chuàng)業(yè)板的開創(chuàng)和中國(guó)醞釀開設(shè)科技市場(chǎng)的計(jì)劃，都讓網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)變得更為現(xiàn)實(shí)。而美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)公司的積極態(tài)度更讓中國(guó)網(wǎng)絡(luò)界、證券界人士心儀萬分。有專業(yè)人士估計(jì)，按以往成功的例子作對(duì)比，8848如果能夠在美國(guó)上市，市值將高達(dá)50億美元。更進(jìn)一步說，上市公司綜藝股份擁有北京聯(lián)邦51%的股份，而聯(lián)邦又持有8848的30%股份。按這一計(jì)算公式推導(dǎo)，每一股綜藝股份屆時(shí)都將因?yàn)?848在美國(guó)上市而獲得20多元的增值。最近一份報(bào)道披露，已有超過20家的網(wǎng)絡(luò)高科技公司提出了今年在海外上市的計(jì)劃。

新投資理念來臨

股價(jià)多高才算高？這個(gè)問題在1999年到2000年的行情中已經(jīng)變得沒有意義了。過去30元的股票就算高價(jià)股，「5.19」行情中50元的股票算高價(jià)股，現(xiàn)在100元的股票才算高價(jià)股，那么誰敢預(yù)測(cè)以后呢？

有證券評(píng)論人士坦然地表示，那種傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)操作方式已經(jīng)完全改變。過去大家都認(rèn)為凡是5元以下的股票就是便宜的，30元以上就相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過大。于是一般的規(guī)律是尋找8元以下的股票建倉(cāng)，利用消息、業(yè)績(jī)、送配等利好炒作到20多元就陸續(xù)出貨。而且在這個(gè)過程中還要大比例送轉(zhuǎn)股本，使之除權(quán)后又回到低價(jià)股區(qū)間，誘使中小散戶介入。而億安科技這樣的高價(jià)股炒作卻讓人感到了在新形勢(shì)下投資理念已經(jīng)發(fā)生了革命。

顯而易見，那種參照市盈率來確定股價(jià)合理尺度的思維已經(jīng)開始動(dòng)搖。有人面對(duì)這種魚龍混雜的情景，感嘆連股神也不神了－－善于發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性公司，實(shí)行長(zhǎng)期投資的巴菲特在1999年也出現(xiàn)了少有的虧損。

是什么發(fā)生了變化呢？和我們正面臨的現(xiàn)實(shí)一樣，是網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)絡(luò)股改變了股市的游戲規(guī)則。全球網(wǎng)絡(luò)業(yè)去年一年的銷售額是300億美元，甚至不如美國(guó)大零售商kmart的年銷售額，行業(yè)利潤(rùn)更呈負(fù)數(shù)。但是，網(wǎng)絡(luò)業(yè)的總市值卻高達(dá)1億美元，網(wǎng)絡(luò)業(yè)的財(cái)富計(jì)算公式彷佛與經(jīng)濟(jì)學(xué)教程格格不入。

在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)興起之后，誕生了一條著名的「雅虎法則」（Ya hoo's Law），這是網(wǎng)上雜志UPSID的主編Richard Brandt對(duì)網(wǎng)絡(luò)股的優(yōu)異表現(xiàn)做出的總結(jié)性判斷：「只要雅虎繼續(xù)控制著挑戰(zhàn)所有歷史先例的邏輯的價(jià)格／收入比，互聯(lián)網(wǎng)將繼續(xù)是你投入金錢的巨大場(chǎng)所」。

這一法則所揭示的是，網(wǎng)絡(luò)股股價(jià)所代表的是行業(yè)的趨向，和公司的具體業(yè)績(jī)并無直接關(guān)系。其實(shí)，目前的網(wǎng)絡(luò)公司所做的工作，無非是重復(fù)著幾個(gè)世紀(jì)前殖民者所類似的事情－－盡量拓展新疆域，只不過是在虛擬空間進(jìn)行。到這片疆域成為現(xiàn)實(shí)的時(shí)候，網(wǎng)絡(luò)公司將獲得持久而壟斷的收益。而目前能夠維持網(wǎng)絡(luò)公司的高市值，保證網(wǎng)絡(luò)公司在虛擬空間拓展疆域所需要的巨大資金，毫無疑問地來自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資的流失。

而具體到中國(guó)的股票市場(chǎng)、億安科技突破100元大關(guān)，打開了股價(jià)上行的空間，使「雅虎法則」的運(yùn)用變清晰起來。我們隨后看到，清華紫光緊隨其后沖越100元，ST海虹、綜藝股份、陽(yáng)光股份等網(wǎng)絡(luò)股也從容邁過50元。

根據(jù)「新投資理念」，我們更能認(rèn)識(shí)從「5.19」開始的本輪行情的內(nèi)在邏輯。「5.19」行情勃發(fā)之后，滬指、深成指分別躍上1650和4800的高臺(tái)。

6月15日《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表社論，認(rèn)為股市發(fā)展屬于恢復(fù)性增長(zhǎng)。此后不久大盤振蕩，接著長(zhǎng)達(dá)半年的深度調(diào)整�！度嗣袢�?qǐng)?bào)》社論的判斷也受到悲觀人士的懷疑。今天人們則可以清楚地看到，因網(wǎng)絡(luò)股的發(fā)動(dòng)帶來的「5.19」行情來臨之時(shí)市場(chǎng)卻沒有做好投資理念的更新準(zhǔn)備，中國(guó)最早、最著名的幾家網(wǎng)絡(luò)公司開始向高位邁進(jìn)的時(shí)候，卻被認(rèn)為是提高出貨的良機(jī)。市場(chǎng)前行的步伐戛然而止。

然而，管理當(dāng)局卻初衷未改，為股市的持續(xù)發(fā)展不斷推出利好。7月1日，《證券法》實(shí)施;7月20日，央行宣布將開辟券商融資渠道；9月8日，允許三類企業(yè)入市；10月12日，7家券商和10家基金管理公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)和國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)；11月1日，開徵利息所得稅；11月底允許保險(xiǎn)基金入市，等等一系列密集的利好政策相繼出臺(tái)。在管理層的精心呵護(hù)下，主力莊家才借新興網(wǎng)絡(luò)股的上海梅林、華聯(lián)商廈、福建雙菱、中國(guó)服裝、青島東方、岳陽(yáng)恒立等在新千年元旦之后發(fā)起了新一輪上攻，從而構(gòu)筑了「5.19」以來市場(chǎng)整體上行的態(tài)勢(shì)。

網(wǎng)絡(luò)也分左中右

股市依然有股市自己的規(guī)律，在2月14日的普遍勁升之后，2月15日大盤出現(xiàn)了高位震蕩，成交量則不斷創(chuàng)高，2月17日創(chuàng)造出了925億的歷史最高紀(jì)錄，而股指卻急速回調(diào)。在這一振蕩過程中，前度牛氣沖天的網(wǎng)絡(luò)股成為拋售的重點(diǎn)，連日來跌停板的空間幾乎都為網(wǎng)絡(luò)股所占據(jù)。

而這并不表示網(wǎng)絡(luò)股的風(fēng)光只是曇花一現(xiàn)，反倒能夠說明一個(gè)健康的證券市場(chǎng)有著擇優(yōu)汰劣、優(yōu)化資源配置的功能。經(jīng)過瞬間快速上攻，內(nèi)在規(guī)律要求大盤做出適當(dāng)?shù)恼�理，同時(shí)，也給投資者對(duì)熱鬧的網(wǎng)絡(luò)股從容分析的機(jī)會(huì)。如果不分真?zhèn)�，不分�?yōu)劣的同升同跌，就無法顯示出投資價(jià)值的差別，這也同樣是不符合證券市場(chǎng)規(guī)律的。在一波網(wǎng)絡(luò)股普遍上揚(yáng)的行情中，具體投資對(duì)象的價(jià)值差別往往容易被忽視，只有適當(dāng)?shù)恼袷幒驼�理，才能凸現(xiàn)出個(gè)股的真實(shí)價(jià)值。

搜狐掌門人張朝陽(yáng)曾經(jīng)告誡同行，過去美國(guó)資本市場(chǎng)見到.com的公司就歡迎，而現(xiàn)在也要仔細(xì)看看他的.com前面是些什么。他的意思是說，同樣是網(wǎng)絡(luò)公司，內(nèi)容差別很大、發(fā)展前景也各不同。從美國(guó)傳來的最新消息證實(shí)，進(jìn)入2000年，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的股票普遍走軟。AOL目前股價(jià)僅55美元，比高峰時(shí)下跌了40%，雅虎從元月初的每股240美元下跌到165美元。

美國(guó)資本市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)并不表明如某些人所憂慮的網(wǎng)絡(luò)泡沫在破滅。但也說明了市場(chǎng)投資熱點(diǎn)在轉(zhuǎn)移，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)軟件和企業(yè)間的電子商務(wù)又成新寵。

對(duì)于在中國(guó)市場(chǎng)興起不到一年時(shí)間的網(wǎng)股熱，還遠(yuǎn)沒有到要擠泡沫的階段。但是，從投資的角度出發(fā)，辨識(shí)各類網(wǎng)絡(luò)股票的真實(shí)內(nèi)涵，把握網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)卻是大有必要的。

根據(jù)通行的標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)把網(wǎng)絡(luò)分為三類，即網(wǎng)絡(luò)設(shè)備介入商（ISP），網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容提供商（ICP）和電子商務(wù)服務(wù)商。國(guó)泰君安在深滬市場(chǎng)選取20家網(wǎng)絡(luò)股作為編織成份指數(shù)的取樣對(duì)象，都十分具有代表意義。

在「5.19」行情中，表現(xiàn)優(yōu)異的網(wǎng)絡(luò)股幾乎涵蓋了這所有三類個(gè)股，甚至以介入有線電視網(wǎng)絡(luò)的個(gè)股也受到了極力追捧。而2000年以來，為網(wǎng)絡(luò)股壯大聲勢(shì)的卻是以電子商務(wù)為代表的一批新網(wǎng)絡(luò)股。

據(jù)中國(guó)電子商務(wù)網(wǎng)發(fā)布的《中國(guó)電子商務(wù)網(wǎng)站調(diào)查》顯示，截止1999年底,中國(guó)從事電子商務(wù)的網(wǎng)站達(dá)到571個(gè)，已開通的電子商務(wù)網(wǎng)站500余家，正在籌建中的尚有500余家，這表明中國(guó)的電子商務(wù)已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性階段。電子商務(wù)的兩項(xiàng)主要業(yè)務(wù)；網(wǎng)上零售（B2C）和企業(yè)間電子商務(wù)（B2B）都出現(xiàn)了成功的范例，前者有8848，后者有聯(lián)想集團(tuán)。

由于人們普遍質(zhì)疑國(guó)內(nèi)目前現(xiàn)有的支付結(jié)算體系和配送體系的效率，對(duì)于網(wǎng)上零售業(yè)務(wù)的大規(guī)模開發(fā)展尚缺乏足夠信心。國(guó)泰君安高級(jí)研究員就認(rèn)為，如果依托現(xiàn)有的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)資源開展網(wǎng)上電子商務(wù)的可行性將更現(xiàn)實(shí)。而企業(yè)間的電子商務(wù)則會(huì)發(fā)展得更快一些。